申万宏源-广信股份-603599-持续延伸完善产业链布局，新项目产能有序落地-230109

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　　公司发布2022年业绩预告，业绩符合预期。公司预计2022年实现归母净利润22.5-24.8亿元，同比增长52.1%至67.6%，扣非后归母净利润20.7-23.0亿元，同比增长50.4%至67.1%，业绩符合预期。其中4Q22单季度预计实现归母净利润4.0-6.3亿元，同比增长-10.3%至41.3%，环比增长-34.1%至3.8%。
　　公司主营产品量价齐升推动全年业绩大幅增长，但4Q22农药冬储旺季未至，产品价格同环比下行。根据中农立华原药数据，公司主要农药原药2022年市场均价，除草剂草甘膦6.48万元/吨（YoY+31%）、敌草隆4.81万元/吨（YoY+20%），杀菌剂多菌灵4.63万元/吨（YoY+8%）、甲基硫菌灵4.62万元/吨（YoY+5%）；其中4Q22下游观望情绪较浓，单季度市场均价，除草剂草甘膦5.33万元/吨（YoY-35%，QoQ-14%）、敌草隆4.73万元/吨（YoY-16%，QoQ+5%），杀菌剂多菌灵4.29万元/吨（YoY-16%，QoQ-7%）、甲基硫菌灵4.32万元/吨（YoY-13%，QoQ-6%）。精细化工板块，公司原有10万吨对邻硝产能主要用于内部消化，4Q22对邻硝价格持续下行对公司影响较小。
　　上延下拓持续完善产业链布局，新项目有序落地带来业绩增量。2022年完成并购辽宁世星药化交割，新增8万吨对邻硝、1.8万吨对氨基苯酚产能。同时公司积极推进新项目建设，对邻硝方面，二期10万吨项目顺利投产；上游配套30万吨离子膜烧碱项目，第一条15万吨生产线已正常运行；下游延伸4万吨对氨基苯酚生产线设备预计2023Q1完成安装。同时公司计划沿着对邻硝-对氨基苯酚-扑热息痛发展，布局医药板块。农药方面，1500t/a噁草酮、5000t/a噻嗪酮项目已基本完成调试，1000t/a茚虫威项目于22年底建设完成进入调试，3000t/a环嗪酮、2000t/a嘧菌酯等项目也将于23年内建设完成。此外，公司依托自身丰富的光气资源（当前产能6.8t/a，许可产能32t/a），继续向下游新领域延伸，准备布局进军新材料板块。未来随着新项目产能逐步释放，公司持续成长可期。
　　投资分析意见：公司持续完善产业链一体化布局，产品竞争力不断增强，新项目有序落地打开成长空间，上调公司2022-2024年归母净利润预测为23.78、24.10、26.16亿元（原值为22.17、23.53、25.47亿元），对应PE分别为8、8、7X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）产品价格大幅回落；2）原材料价格大幅上涨；2)新项目进展不及预期。