申万宏源-哈尔滨电气-1133.HK-深度：火电复苏，抽蓄加速，底部反转，弹性巨大-230106

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　　投资要点
　　公司是国内领先的能源装备制造商，火电、抽蓄、核电等多项核心装备迎来景气度提升，推动业绩增长。公司煤电机组占国产装机总量的1/3，大型水电机组占国产装机总量的1/2，重型燃气轮机占国内市场份额的1/3，核电机组占国产装备总量的1/5。
　　 1）火电：十三五供给侧改革，煤电新增机组显著下滑，影响公司火电及辅机业务。十四五期间，供电紧张重现，煤电“托底保供”作用凸显，煤电有望迎来新一轮建设周期，我们预计十四五新增装机200GW，公司作为三大主机厂商有望直接受益行业增长。
　　 2）抽蓄：2025年投产达62GW，2030年投产达120GW。公司抽蓄水轮机发电机组市占率全国第一（43%），将直接受益行业高增。
　　 3）气电：气电为优质调峰资源，“十四五”期间气电有望加速发展，公司为重型燃机三大主要厂商之一，气电装机规模有望提速。
　　 4）核电：双碳政策下核电项目核准速度加快，预计2021-2035年年均核准7-8台核电机组，较“十三五”期间核准数量翻倍，其中2022年已实现新增核电机组10台，公司作为国内主要的核电供应商有望受益。
　　电站工程止跌回升，电站服务受益煤电三改联动加速。公司电站工程业务主要为海外项目，近年来受疫情、原料价格大涨及国际煤电政策影响而大幅下滑。公司积极向气电联合循环、水电、生物质发电、新工业总承包谋求转型，2021年海外合同签约额58.74亿元，同比大幅增长428.19%。电站服务方面，受益煤电三改联动，公司作为主要设备供应商，可优先提供相应灵活性改造及节能降耗改造等服务。
　　管理改善助力健康发展，开拓储能等新兴市场。1） 2021年以来，公司管理层超过半数人员职务迎来调整，董事长曹志安上任后制定了“稳基础、见成效、上水平”的“三步走”战略，管理改善初见成效，2022年上半年公司期间费用率下降至9%；2）资产减值及信用减值计提充分，未来风险较小；3）公司于2020年底发布股票增值权激励计划，考核目标规定以2020年业绩为基数，2023年净利润复合增长率不低于40%；4）拓展新市场：压缩空气储能、超临界二氧化碳锅炉等领域取得突破性进展。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2022-24年净利润分别为2.22/6.15/16.20亿元，我们给予公司2023年15倍PE，对应目标市值92亿元，较当前具有47%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：火电新增装机不及预期、抽水蓄能核准开工不及预期、火电灵活性改造需求不及预期、原材料成本维持高位、国际业务风险。