中信建投-润泽科技-300442-机柜持续上架提升收入，业绩略超市场预期-230106

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　　事件
　　公司发布2022年业绩预告，预计实现归母净利润12.4-13.0亿元，同比重组后增长71.76%-80.07%，预计实现扣非归母净利润11.3-11.9亿元，同比重组后增长58.85%-67.29%。
　　简评
　　1、上架规模增加，收入持续提升，全年业绩略超预期。
　　公司发布2022年业绩预告，预计实现归母净利润12.4-13.0亿元，同比重组后增长71.76%-80.07%，预计实现扣非归母净利润11.3-11.9亿元，同比重组后（指润泽发展2021年相应的模拟合并财务报表数据）增长58.85%-67.29%。2022年，公司业绩同比实现较大增长，主要由于上架机柜总量不断增加，收入规模持续提升。根据公司业绩承诺，2022年扣非归母净利润不低于10.98亿元，本次业绩预告中值为11.6亿元，超出此前预期。
　　公司预计2022年非经常性损益对净利润的影响约为1.1亿元，2021年同期为1059.26万元，非经常性损益大幅增加预计由投资收益所致。公司三季报披露，公司对中科亿海的核算由长期股权投资调整入其他权益工具投资后，根据中科亿海最新估值确认投资收益6791.70万元。
　　2、公司主要从事批发型数据中心服务，客户较为优质且集中。
　　公司专注于开发及运营超大规模、高等级、高效高性能数据中心集群，是一家国内领先的数据中心整体解决方案提供商。公司2010年在廊坊投资建设运营国际信息云聚核港（ICFZ）数据中心集群，规划建设22栋、约100万平方米高等级数据中心，可容纳约13万架机柜，规模位居全国前列。2019年起，公司陆续在长三角、粤港澳大湾区、成渝经济圈、西北兰州等核心城市群布局或建成超大规模数据中心产业园区。公司业务以批发型数据中心服务为主，主要通过与基础电信运营商深度合作，向其提供数据中心服务，并由基础电信运营商直接面向最终用户提供数据中心及网络的一站式服务。结合公司此前项目规划及延期项目情况，截至目前，预计公司已经投产4.6万左右个机柜，其中廊坊国际信息港A-1、A-5、A-2等数据中心上电率均超90%。根据公司历史机柜上电情况，预计最近交付的A7、A8数据中心亦将保持较快的上架速度。中国电信与中国联通作为公司重点合作伙伴，占公司营收比高达95%，客户占收比较为集中。公司主要终端客户为互联网头部企业，包括字节跳动、华为、京东、快手等。我们认为，公司下游客户集中且优质，同时公司与电信运营商签署合同期限一般为10-15年，客户较稳定，有助于公司降低销售费用，提升盈利能力。
　　3、公司重组完成，募投项目为公司未来发展奠定基础。
　　公司通过“重大资产置换、发行股份购买资产、募集配套资金”实现重组上市，公司承诺上市后2021年至2024年扣非归母净利润分别不低于6.12亿元、10.98亿元、17.94亿元、20.95亿元。公司与普丽盛于2022年7月25日进行资产交割，8月8日实现新增股份的发行上市，9月13日普丽盛正式更名为润泽科技。募投项目中，公司拟使用16.97亿元建设佛山A2、A3数据中心，单栋机柜数为6316架，预计达产时间24个月，达产后毛利率为36.25%；拟使用7.63亿元建设平湖A2数据中心，建设机柜数为6016架，预计达产时间24个月，达产后毛利率为36.63%。我们认为，公司募投资金用于建设佛山与平湖数据中心，进一步巩固公司竞争优势、优化公司费用结构，为公司未来发展奠定基础。
　　4、数据中心行业较快发展，公司有望乘政策东风进一步扩张。
　　根据中国信通院数据，截至2021年底，我国在用数据中心机架规模达到520万架（按照单机柜2.5KW统计，下同），较2020年增加119万架，近5年复合增速超过30%。其中，大型以上机架规模达到420万架，占比达到80%。2021年，我国数据中心行业收入达到1500亿元（不包含云计算业务收入，只计算机柜、带宽租用等），同比增长28.5%，近3年复合增速达到30.69%。根据中国信通院预测，2022年我国数据中心机架规模将达到670万架，较2021年增加150万架，数据中心行业收入将达到1900亿元，同比增长26.7%。国家推动“东数西算”工程，东部核心资源稀缺性进一步加强。“东数西算”工程会推动电信运营商加大算力枢纽的网络投资，促进数据中心更多利用新能源，预计将在通信网络建设、绿色能源保障等方面持续加大投入力度。近两年，国内IDC行业需求有所放缓，但我们认为2023年行业有望逐步企稳向好，一方面供给端新增机柜量可能会较前两年减少，另一方面随着宏观经济向好，数字经济发展，平台经济步入健康发展通道，国内IDC需求也有望逐步回暖。公司与电信运营商业务往来紧密，近年来电信运营商云计算业务快速增长，自身机柜需求也相应增长，此外公司依托国家“东数西算”战略，扩大西部地区投资，助力推动区域协调发展。目前，公司已经在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈和西北地区5个区域布局6个超大规模数据中心，总体规划56栋数据中心，29万个机柜，其中已投产加2年内可交付机柜共计约12万个。
　　5、盈利预测与投资建议。公司以城市信息基础管网集约化建设起家，经过转型升级，目前是国内领先的数据中心整体解决方案提供商，提供大规模、高性能的数据中心集群，客户主要是电信运营商与互联网头部企业，客户集中且优质。公司重组完成，为创业板首家重组上市企业。未来公司有望乘行业东风，业绩实现较快发展。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.6亿元、19.24亿元、22.88亿元，对应当前市值PE为27X、18X、15X，维持“增持”评级。
　　6、风险提示：
　　IDC项目建设交付进度不及预期。如果IDC项目建设由于各种原因导致进度不及预期，则会造成项目交付延迟，对公司未来收入增长造成负面影响。
　　市场竞争加剧。IDC机柜租金价格采用市场化方式确定，如果未来市场整体机柜投放数量增加，则会导致供给大于需求的情况出现，机柜租金价格下降，对公司收入和盈利能力造成不利影响。
　　市场需求不及预期等。客户在机柜上架后向公司支付租金，如果未来客户自身业务发展情况不佳，则会导致客户的机柜上架进度较慢，进而导致公司业务收入增长放缓。