申万宏源-莱克电气-603355-ODM拨云见日，新曲线盈利与成长兼具-230104

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　　要点：
　　莱克电气：ODM业务起家，自主品牌+核心零部件打造新成长曲线。莱克电气是以高速电机为核心技术的清洁小家电领域龙头企业，连续16年吸尘器产销量全球领先。2022年以来，公司自主品牌+核心零部件业务成功打造成为新成长曲线。自主品牌/核心零部件/ODM业务占比由2020年的10.0%/14.0%/76.0%结构性调整为2021年的16.8%/15.2%/68.0%，帕捷并表的收益在2022年开始体现，盈利能力较高的自主品牌与核心零部件业务贡献进一步提升。2021年/2022年前三季度公司收入同比+26.5%/17.4%，归母净利润同比+53.2%/71.7%。
　　自主品牌主动突围，产品+渠道共同发力。行业端，吸尘器赛道增速放缓，行业竞争更加激烈，公司吸尘器业务承压，公司积极调整产品战略布局。1）核心产品力加持，ASP提升铺平扩张道路。除螨仪/净饮机两大主力产品以核心技术打造强劲产品力；性能迭代的基础上，产品持续提价推新，2022M1-10碧云泉线下/线上均价分别同比提升12.8%/26.0%，吉米除螨仪线上均价由2020年539元提升29.7%至2022M1-10的699元，且显著高于行业均价。ASP提升带动自主品牌毛利率由2020年的39.8%提升至2021年的41.8%。2）渠道短板改善，线上份额快速提升。莱克、碧云泉两大主要品牌设立初期均深耕线下渠道，但公司线上渠道偏弱，目前持续发力。2021年公司自主品牌同比增加投入1.2亿元，增幅达75%，线上收入同比增长60%以上，兴趣电商渠道快速崛起下，公司亦加大对抖音平台的投入，吸尘器、除螨仪在抖音渠道销售市占率快速提升。线上综合而言，碧云泉净饮机份额由2020年的12.9%提升至2022M1-10的20.8%，吉米除螨仪份额由2019年的9%提升至2021年的35%，均跃居行业第一。
　　乘新能源风口，打造汽零业务第二成长曲线。下游新能源车需求旺盛，铝合金材料符合轻量化需求，根据我们测算，新能源车用铝合金零部件2022年市场规模将达到432亿元，2021-2025年间CAGR达到46.1%，未来成长具有高确定性。而公司产能瓶颈已现，通过收购上海帕捷+设立新厂莱克新能源两种方式扩产，2022H1铝合金零部件业务营收同比增长超过700%，核心零部件业务营收翻倍增长。而车用铝合金零部件行业竞争核心在于客户资源与产能，帕捷位于铝合金零部件行业第一梯队，并购后优质客户资源+领先的产能布局贡献未来增量。
　　人民币贬值+原材料价格下行盈利有望带来ODM业务边际改善。ODM业务毛利较低，易受原材料价格等成本波动影响，2022年3月以来，大宗原材料价格高位回落，同时，人民币兑美元汇率年内快速贬值，利好出口企业，将充分带动公司ODM业务盈利修复。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级。我们看好公司自主品牌业务量价齐升、ODM业务底部修复、核心零部件业务快速成长，但由于公司受人民币兑美元汇率影响弹性较高，2022年11月以来人民币兑美元升值对公司业绩有抵减作用，我们小幅下调公司盈利预测。预计2022-2024年公司分别可实现营收96.1/108.8/126.8亿元，同比增长20.9%/13.3%/16.5%，归母净利润10.49/11.66/12.98亿元，同比增长108.7%/11.2%/11.3%，对应当前股价PE分别为16/14/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司核心产品迭代不及预期风险；汇率波动风险。