申万宏源-高测股份-688556-HJT切片服务龙头，拿下东方日升10GW战略合同-230104

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　　事件：1月3日，高测股份与东方日升签订战略合作框架协议，双方将共同推进在N型异质结半片技术领域，截、开、磨、切等装备及金刚线领域以及技术领域等展开全方位合作，持续推动产业链降本。根据协议内容，高测股份拟向东方日升提供每年不少于10GW的异质结210半片切割加工服务。
　　公司点评：
　　战略客户导入顺利，强化切片业务合作关系。公司在2021年行业首发210mmX105mmX120μm异质结专用半片切割方案，并且在2022年年初具备120μm半片规模化量产能力。此次协议签订后，公司先进切片产能将得到高效利用，并基于自身“切割设备、工具和工艺”的联合研发能力，叠加切片环节技术闭环优势，助力东方日升在硅片制造环节降本增效，与客户分享技术进步的红利。目前，公司已经与通威股份、美科股份、京运通、双良节能、润阳光伏、爱旭股份、英发、华晟、华耀、亿晶等公司建立了长期切片合作关系；同时，公司可以提供210、182等各种主流尺寸方片、矩形片155、150、145μm不同片厚硅片服务，满足各类客户需求。
　　业绩大超预期，各业务协同高速增长。根据公司业绩预增公告，预计2022年度实现归母净利润7.6-8.2亿元，同比增长340.09%-374.83%。业绩大幅增长的原因主要系：1）金刚线产能迅速提升，2022年金刚线出货量突破3300万公里；2）切割设备出货量稳步增长，2022年切割设备出货量超2000台；3）切片代工业务规模不断扩大，截至目前，公司达产、在建和待建切片产能共计52GW。
　　金刚线产能扩张迅速，代工业务规模效应渐显。1）金刚线：公司积极引领细线化探索，目前已实现36μm线径金刚线批量销售，以及34μm金刚线规模化量产；公司在行业内首推“单机十二线”技改活动，并于2022年一季度全部完成技改活动。现有长治、壶关两处制造基地，2022年出货量突破3300万公里，2022Q4年化产能超5000万公里，预计2023年壶关（一期）项目投产后，年产能或将突破9000万公里。2）切片代工：公司持续推进切片产能建设，目前达产、在建和待建切片产能共计52GW，2022年切片业务出货量超10GW，后续随着在建产能释放以及重要客户不断导入，公司代工业务规模效应将逐渐显现。
　　上调22-24年盈利预测，维持“买入”评级。随着扩产项目顺利推进，公司产能将迅速增长，同时凭借切片环节技术优势不断导入战略客户，客户粘性逐渐增强，上调盈利预测，预计2022-24年归母净利润分别7.96/11.06/14.15亿元，公司目前股价（2023/01/03）对应2022-24年PE分别为22、16、12X，维持买入评级。
　　风险提示：客户导入不及预期风险；项目建设进度不及预期风险；光伏切割设备类产品订单取消风险；切片代工业务拓展不利风险。