中信建投-火星人-300894-激励落地，集成灶龙头再启航-230103

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　　事件
　　2023年1月3日，火星人发布限制性股票激励计划。
　　本次激励计划拟授予450万股限制性股票，约占公司股本总额的1.11%；激励对象共计217人，包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干；授予价格为12.93元/股。
　　简评
　　业绩考核目标较高，彰显公司发展信心。根据激励计划公告，公司2023-2025年营业收入不低于29、35、42亿元，净利润不低于4.5、5.5、6.8亿元；参考我们预测的2022年业绩（收入23.26亿元、净利润3.20亿元），2023-2025年营业收入增速不低于24.7%、20.7%、20.0%，净利润增速不低于40.6%、22.2%、23.6%。同时，公司股权激励计划2023-2026年待摊费用为2628.87、1652.43、783.29、85.84万元，合计5150.43万元。
　　渠道拓展+结构升级，经营布局迎来收获期。1）渠道端：下沉、家装、KA等新兴渠道布局领先，新兴渠道收入占比10%左右，且下沉渠道占电商收入比重达到20%+，均领先于竞争对手，看好下沉渠道持续贡献收入。2）产品端：蒸烤类销售占比快速提升，根据奥维云网数据测算，火星人2023M11蒸烤一体+蒸烤独立线上和线下KA销量占比分别达到66%、57%，同比提升19pct、14pct，产品结构优化为下沉渠道拓展和产品调价提供空间。
　　市场低迷有利于行业出清，火星人有望持续提升份额。2022年以来，集成灶高增长趋势中止，线下市场增速下降，中小品牌难以生存，市场份额向头部品牌集中。根据奥维云网数据，2022M11火星人线上零售额、零售量份额分别达到29.2%、24.9%，同比提升5.1pct、3.8pct。2022H2以来，各部委配合地方政府积极推进“保交楼、稳民生”工作，在建楼盘复工、交付房屋取得阶段性进展。根据奥维云网数据测算，2023年预期交付项目将超过4200个，且主要集中在一二线城市，假设全部项目如期交付，2023年交付项目将同比增加90%左右。随着需求刺激政策落地推动房地产市场需求边际改善，2023年下半年集成灶需求释放有望迎来强劲动力，估值修复时点更早。
　　投资建议：公司新兴渠道布局领先竞争对手，产品结构升级提供调价空间，当前基本面已触底，业绩考核目标较高，有望迎来高速增长。我们预测2022-2024年公司实现归母净利润3.20/4.54/5.56亿元，对应EPS为0.79/1.12/1.37元，当前股价对应PE为32.64/23.00/18.78倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）行业竞争加剧：老板、方太、华帝等传统厨卫品牌先后入局集成灶行业，并加大力度布局线下渠道和产品，细分产品已出现价格竞争趋势，随着品牌不断布局下沉市场和高端产品，价格竞争可能进一步加剧。
　　2）原材料价格回升：原材料是集成灶产品的主要构成和成本来源，原材料价格影响集成灶板块的盈利水平和业绩，当前原材料价格处于低位，但行业毛利率平均水平难以提升，随着原材料价格逆转，集成灶行业盈利水平可能进一步下降。
　　3）房地产行业波动：集成灶销售主要集中在三四线城市、线下经销渠道，并且主要来源于新房装修，当前住宅销售增速处于下行区间，集成灶销售可能持续承压。