申万宏源-指数研发系列之一：申万宏源大类风格板块指数，自上而下配置的新工具-230102

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　　本期投资提示：
　　申万宏源大类风格板块指数：结合基本面与量化分析，划分周期、先进制造、科技（TMT）、消费、医药医疗和金融地产六大板块并构建指数，各指数的收益风险特征差异较为明显，科技体现出高收益、高波动的特点，消费在高收益的同时波动和回撤相对较低，金融地产收益风险都相对偏低。
　　大类风格板块指数适合作为组合配置标的。宏观因素在越高层级的行业上解释力越强，因此大类风格板块的划分更适合作为自上而下配置分析的基准标的，以申万金工的经济+流动性时钟为例，不同板块在各阶段体现出差异化的表现特征。
　　海外经验：长久期资金主要依托板块分类产品进行行业配置。美国ETF市场规模在养老政策不断改进之后快速上升，资金久期长、配置型资金多，这类资金更偏好在高级别的资产中进行配置，行业主题产品往往被用于卫星策略，且策略常基于自上而下的配置框架，此时流动性出色、代表性强的GICS板块产品更受欢迎，道富和先锋的2个系列产品占据美国行业ETF规模的50%以上。我国目前个人养老正处于发展初期，随着参与度的逐渐提升，养老投资者使用FOF、投顾进行特定目标的组合构建的需求也将有明显提升，这类长久期的组合将更关注长期收益，自上而下的分析将更重要，此时代表性强、特征差异较大的大类风格板块指数也将成为更合适的底层配置工具。
　　大类风格板块指数能对现有ETF标的进行补充。从风险收益特征看，各风格板块指数的波动水平在我国所有行业ETF中都处于相对靠后的位置，但收益排名分布在不同区间，不同阶段表现差异仍然明显，通过风格板块指数进行超低配有可能获得出色的超额收益。而比较风格板块指数和现有ETF跟踪标的的关系，我们发现现有跟踪规模较大的指数在金融地产、医药医疗板块的股票数量和市值覆盖程度相对较高，但在其他板块尤其是周期、先进制造上的覆盖度、代表性较弱。
　　建议依托申万大类风格板块指数开发系列产品并提供解决方案支持。针对目前的覆盖度、长久期资金对自上而下配置工具的需求发展以及指数的特点，我们建议可以依托申万大类风格板块指数进行系列产品的开发，目前来看周期、先进制造板块与现行产品的差异更大、补充作用更突出，若能参照海外的使用场景对指数进行系列性成套开发，产品将有望成为更符合长期资金配置习惯的工具。此外，在此类产品的基础上，管理人也可以针对性地进行相应策略的开发以及观点的输出，培养客户自上而下行业配置的使用习惯；同时管理人也可配合开发以系列产品为底层资产的ETF-FOF产品，增加系列产品的曝光度。
　　风险提示：本报告的海外产品分析均基于公开信息，相关模型、量化配置策略根据历史数据构建，市场环境发生重大变化时模型可能失效，历史表现不代表未来。本报告不涉及基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐。