申万宏源-量化资产配置月报：不确定性有所上升，供给端压力显现-230102

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　　本期投资提示：
　　不确定性有所上升，供给端压力显现。此前我们根据宏观政策不确定性指数EPU、FactorMimicking代理组合隐含的经济预期变化、资产Regime Switching概率三个角度构建了不确定性的衡量指标，指标提升2022年3月以来市场隐含的不确定性有所提升，大类资产、行业、因子在过去一年中的表现也和历史上不确定性较高的时间段展现的特征吻合；目前由于EPU指数的大幅上升，综合不确定指标值相比上期有所上升。而从最新的PMI数据来看，疫情政策调整初期经济预期压力集中体现，除了PMI新订单、新出口订单继续下滑体现需求压力，从业人员、配送时间分项下滑更明显，提示感染人数上升带来供给端压力。整体来看，疫情政策调整初期不确定性仍然较强，经济数据短期体现了供需两端的双重压力。
　　大类资产配置观点：对权益偏乐观。结合当前经济和流动性的指标，时钟处于“经济上行+流动性中性偏松”的状态，虽然短期内经济压力较大，但结合2023年走出不确定性可能性较大、当前受感染人数增加影响经济活动短期受限的判断，下一阶段整体对权益较为乐观。
　　经济预期：经济复苏存在阻力。虽然时钟仍指向经济上行，但我们得到的经济前瞻指标提示7-8月开始的弱复苏已经处在偏顶部的位置，经济进一步复苏存在一定阻力，多数指标都处在下降区间，根据领先性提示短期内经济下行压力较大。
　　流动性：重回中性偏松。虽然利率仍在均线以上，但上行趋势已经有所缓和；而年末货币投放有明显上升，公开市场操作单月净投放达1.7万亿元，测算超储率也较历史同期有所上升，货币量提示流动性仍然较为充裕。
　　信用：向好状态不变。社融存量同比数据出现连续2个月下行，但信用结构数据仍然较好，信用综合指标仍较为理想。
　　市场关注点和行业选择：继续偏向地产后周期。根据信用三维度指标的变化，信用周期仍然属于第三阶段，结合时钟和信用，我们在行业配置上倾向于选择对经济、信用结构相对敏感的行业，根据经济敏感程度高的要求，得分靠前的行业偏周期，对信用结构敏感程度高的行业偏向地产后周期+消费，两项综合后，兼具一定周期和消费属性的地产后周期在该阶段得分靠前，选择的行业与上期一致，仍为建筑材料、家用电器、轻工制造和综合，也与当前的地产宽信用支持政策吻合。
　　风险提示：模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生重大变化时可能失效。