申万宏源-策略一周回顾展望：春季行情，疫情达峰，市场见底-230102

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　　一、看好春季行情：基本面，各地疫情达峰预期升温，物流条件改善，人流恢复正在启动。展望2023年市场都在讨论疫后恢复带来的复苏，而疫情达峰、人流恢复才是复苏推演的真正起点。政策面，中央经济工作会议定调稳增长的核心抓手是居民信心恢复，支出意愿扩张。春季是基本面拐点与政策导向共振的窗口，指数中枢将有望上台阶。
　　继续提示看好春季行情的判断。春季是基本面拐点与政策导向共振的窗口，指数中枢有望上台阶。基本面上，1月各地疫情陆续达峰的预期升温；全国大部分省市周边公路运输条件恢复，居民物资保障也迎来改善节点。人流恢复、消费场景恢复即将进入验证期。主要城市中，北京和广州地铁客流量已明显恢复；上海和深圳也迎来了初步恢复。
　　二、居民支出意愿恢复一定要额外刺激吗？收入预期改善是核心，经济内生动力的恢复更关键。中美居民超额储蓄来源不同，但都构成后续居民超额支出的基础。拉动内需刺激消费，防疫措施优化就是最重磅的政策，暂时没有额外的消费刺激不是本质问题。
　　关于疫后恢复的推演，市场有一个普遍的担忧是消费端缺乏有效的刺激手段，所以居民消费恢复很难有弹性。近期我们反复提示，中国居民高储蓄是重要的稳增长资源。我们认为，居民支出意愿恢复，消费刺激并非必要条件。收入预期改善才是核心，经济内生动力的恢复、经济循环的有效运转才是关键。参考美国经验，中国疫后恢复后续的关键点还是内循环启动的情况，居民超额消费更可能是内循环恢复的滞后结果，而不是外生消费刺激的结果。
　　三、春季行情随时起步，消费搭台，成长唱戏。人流恢复是消费的直接催化，但股价已提前表现，“买预期，卖兑现”，短期股价阻力增加。科技成长相对性价比占优，科创板和恒生科技在春季行情中弹性更高。政策催化的重点方向继续推荐：疫后恢复重点消费核心资产和医疗基建，大安全重点是信创，地产链重点是房地产和建材。
　　重申“春季行情随时出发，消费搭台，成长唱戏”的判断，具体逻辑详见我们在2022年12月30日发布的专题报告《春季行情随时出发：消费搭台、科创唱戏——申万宏源策略风格结构观点(2022/12/30)》。
　　疫情达峰人流恢复，是春季行情的核心触发因素。而结构上，人流恢复构成消费的直接催化。但考虑到，A股消费服务股价已提前反映，在存量博弈环境下，“买预期，卖兑现”的力量不容忽视。这意味着，对于消费股价判断，人流恢复意味着验证期开启，股价短期阻力难免增加，所以春季行情中消费服务的作用主要是“搭台”。短期科技成长是相对性价比更高的方向。
　　风险提示：稳增长政策不及预期