申万宏源-恒生电子-600570-资管／券商两大新产品较大进展-230102

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　　事件：恒生电子两大重要新产品O45（资管IT核心系统，上一代版本为O32）、UF3.0（券商IT核心系统，上一代版本为UF2.0）均取得较大进展。
　　O45首家客户华泰自营上线AST交易系统（微秒级延时）和AST联合风控。AST+O45，可以实现对O45平台在交易、风控上的提速。恒生AST交易系统是基于恒生高性能LDP（低延时分布式平台）的极速交易平台。AST+O45的方案，可以实现三大特性：1）交易提速，含30条风控交易穿透延时小于30微秒，多交易中心，交易所就近部署；2）全业务覆盖；3）对原有管理系统几乎无影响，支持异构交易通道对接。
　　恒生电子O45新产品阵列，包含OMS（订单管理）、EMS（交易管理）、PMS（组合管理）和RMS（投研管理）四大系统。其中OMS和EMS可以看作是对原有O32核心功能的升级，而RMS和PMS等投资投研一体化产品则是O45的全新功能。但从目前客户反馈来看，对于OMS和EMS的升级需求仍然较多，大量基金、券商资管自营、银行理财客户希望通过O45升级，提升交易、报盘、风控速度，实现业务解耦、提升接口开放性。我们认为，本次华泰自营的升级，恰好符合主流客户核心诉求，有一定示范效应，可能会加快后续O45产品换代的推广速度。
　　东方证券和恒生共同建设的新一代运营系统全面展业上线，UF3.0在东方证券的落地迈出重要一步。12月26日，恒生与东方证券联合打造的新一代运营系统全面展业上线。在账户系统中，实现了客户单点登录、统一账户管理、统一柜面受、办理，段提升运营效率。同时还实现：业务受理统一接入，线上线下一体化审核；多业务组合办理，多维度运营数据统计。恒生UF3.0是最新一代的券商核心交易系统主体，具有“高容量、大并发、低时延”特点。
　　我们认为，整体来看恒生UF3.0和O45最新产品线在2022年的交付受到疫情等多方面因素影响，低于年初的乐观预期。但从交付效果看，实现了客户核心需求，即券商IT“高并发、低时延“，资管IT的风控、交易提速和账户需求解耦。期待2023年后信创和全面注册制等新的机会，和新产品交付加快。
　　维持”买入“评级。维持盈利预测，预测2022-2024年收入为67.55、84.27、102.11亿元，预测利润为14.56、19.84、23.78亿元。对应2022年53倍PE估值。维持“买入”评级。
　　风险提示。政策落地不及预期、新增IT模块需求不达预期、新产品推广较慢等。