招商证券-显微镜下的中国经济（2022年第36期）：防疫优化闯关冲击高频数据-221229

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　　近期防疫措施优化取得显著进展，国内疫情也在持续发酵。强预期主要的资产价格走势可能存在转为弱经济主导，从而导致资产价格波动性上升。
　　经济淡季叠加疫情的扰动，上周国内经济高频数据普遍走弱。开工率、产能利用率以及产量均弱于上半月的水平。水泥、沥青等价格指标持续走弱，螺纹钢、热卷价格仅是底部反弹。库存水平仍处于较低水平，物流数据近两周明显走弱。全国铁路货运量和高速公路通行数据明显下行。人员出行数据显著恶化，地铁客流量、民航航班数量以及城市拥堵延时指数大幅下滑。
　　 11月以来，国内防疫措施优化速度显著加快。防控措施调整过程中，国内疫情形势、基本面形势以及市场情绪波动性上升难以避免。明年1月8日，新冠防疫措施回归“乙类乙管”，入境人员管控措施全面取消。参考越南经验，入境人员管控措施放松后可能将引起防疫优化闯关过程中最大规模的疫情反扑。基于此，明年1季度经济增速存在低于今年4季度经济增速的风险。整个1季度可能都处于疫情多次反扑的过程中，当前疫情反弹可能在春节前趋于稳定，春节后由于人员大规模移动可能会出现新一轮的疫情高峰，入境人员取消管控后，新的变异株也可能开始在国内流行。
　　总之，1季度是防疫优化闯关的关键期，基本面和资本市场都存在超预期的风险，强预期可能受到疫情形势的冲击，从而推动弱经济阶段性成为资产价格的主要逻辑。
　　风险提示：疫情形势超预期、地缘政治风险、全球通胀及主要经济体货币政策超预期。