申万宏源-石基信息-002153-Infrasys成功上线凯悦全球第200家酒店-221229

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　　投资要点：
　　公司新闻：石基集团近日成功完成Infrasys企业级餐饮解决方案在奥兰多国际机场凯悦酒店上线，这是自2019年凯悦酒店集团选择石基Infrasys云餐饮系统赋能其餐饮运营以来，双方合作并成功上线的第200家酒店。
　　 2022年海外云业务签约超市场预期，实施低市场预期。2022年，公司ARR主要贡献来自于云POS业务，洲际/凯悦/万豪酒店均已开始大规模上线；云PMS受疫情影响，实施进度低于市场预期，根据最新公告，截至目前上线31家酒店（包括1家半岛酒店，3家洲际酒店）。
　　下游行业集中化特点决定酒店IT弹性大。2022年，酒旅行业受疫情冲击巨大，影响酒店IT投资与石基信息现有订单实施。2023年，预计国内订单实施加速，国外订单签约加快。品牌连锁酒店信息化是全球性市场，全球统一订单，单笔订单影响年化收入或超过10亿元，叠加当前酒店IT全球升级周期，酒店IT供应商是酒旅正常化弹性最大方向。
　　2021年洲际酒店签约落地，2022H2海外落地加快，稳态ARR15~20亿。洲际酒店SEP协议内容包括洲际全部约6千家酒店，合计88万间客房。2022年，石基企业平台正处于测试模式，为2023年大型连锁酒店的大规模生存能力测试做准备；标杆酒店项目树立后，其余酒店预计根据时间表稳步推进。根据不同酒店子品牌定位，假设每房间服务费为15-30美元/月不等，合计洲际PMS稳态ARR贡献达到15-20亿（考虑一定折扣）。
　　云POS势如破竹。已签约酒店品牌包括万豪、洲际、凯悦、香格里拉等，已签约酒店品牌包含酒店数量超过2万家，假设POS收费为10万元/酒店/年，则POS远期可贡献15-20亿ARR（考虑一定折扣）。
　　维持“买入”评级。维持盈利预测，预计2022-2024年收入为37.26、44.93、58.59亿元，净利润为2.35、4.48、7.63亿元，对应PE为135X/71X/41X。2022-2023年为云转型关键期，云计算投入影响利润端，考虑云业务高增长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情持续影响酒店IT投入，海外环境恶化影响软件出海。