申万宏源-行业量化配置策略研究系列之二：真实超预期，行业轮动配置SEUE策略-221226

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　　我们通过个股深挖行业超预期，并发现季度业绩超预期剔除业绩预告超预期、机构分析师预期观点变化和行业一致预期变化之后，对行业未来收益的预示作用较强。
　　个股超预期衡量行业的四种方式：1、季度业绩超预期（QPEE）；2、业绩预告超预期（PNEE）；3、机构预期盈利上调（IPEE）；4、行业一致预期上调（ICEE）。通过测算，我们发现市场关注个股或者行业是否超预期，远大于超预期的幅度。
　　季度业绩超预期（QPEE）是最接近真实超预期的因子。QPEE有效性、稳定性和显著性兼具；该因子包含真实业绩，是最接近真实超预期的因子。PNEE、IPEE和ICEE超额收益显著性和因子表现稳定性不可兼具；这几个因子不包含真实业绩，受财务信息披露质量，预测机构和整合数据的第三方数据库影响较大。
　　从因子两两之间历史相关性来看：季度业绩超预期与业绩预告超预期之间重复信息代表上市公司信息披露质量；与机构预期盈利上调之间的重复信息代表机构预测观点变化；与行业一致预期上调因子之间重复信息代表第三方数据库观点变化。
　　剔除业绩预告超预期、机构观点变化、行业一致预期变化之后的季度业绩超预期因子更为接近真实超预期（假设存在），对未来收益的预示作用更强。对称正交之后，季度业绩超预期QPEE有效性、显著性、稳定性以及超额收益和超额回撤均改善。其他因子有效性以及超额收益相关指标都出现不同程度降低。
　　构建行业轮动配置SEUE策略，2016年后SEUE组合表现更为稳健：取正交之后的季度业绩超预期因子值最大的6个行业构建SEUE组合。2016年后SEUE组合年化超额收益10.8%，超额回撤仅5.9%，超额夏普1.68，超额Calmar比率1.82。2022年12月SEUE模型推荐的行业组合是，食品饮料、农林牧渔、医药生物、轻工制造、机械设备和通信等6个行业。
　　风险提示：模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生巨大变化时模型可能失效