华泰证券-社会服务行业专题研究： 美容护理服务，或有复苏弹性可期-221226

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　　美容护理服务消费23年有望复苏
　　我们认为22年美容护理服务市场受到以下因素拖累：1）外部环境变化制约线下服务消费场景；2）上游，厂商新品推广节奏受到影响；3）下游，监管政策冲击机构引流获客方式，也影响高利润率的外科手术业务。参考美国：个护服务在其国内旅行放开后强劲复苏，21年4月至今维持双位数yoy，截至22年10月消费金额/价格指数分别为疫情前同期的93%/116%，我们期待23年：1）线下消费场景重启，客流量恢复；2）上游厂商新品推广加速；3）下游龙头机构通过内生拓展+外延整合提升市场份额。建议关注管线储备丰富的上游龙头厂商以及具备品牌优势/管理优势的龙头服务机构。
　　代表性平台：MAU、成交额同比均大幅下滑
　　以新氧为例，1）成交端：22Q3GMV3.64亿元/yoy-51.85%；2）机构端：22Q3付费机构数量6199/yoy28.05%，但因外部环境影响及中小机构经营承压，订阅信息服务的付费医疗机构数1704/yoy-24.00%，单机构贡献的信息服务收入3.8万元/yoy-50.21%，亦有显著下降；3）用户端：22Q3MAU3.9百万/yoy-51.25%，付费用户13.67万/yoy-21.53%，主要因外部环境影响及公司缩减营销费用；ARPU（GMV/付费用户数）2660.57元/yoy-38.65%。新氧公司预计22Q4营收3.10-3.30亿元/同比降幅26.6-31.0%，公司认为外部环境潜在影响仍难以分析和预测。
　　代表性机构：增速普遍承压
　　1）朗姿股份：22H1医美业务营收6.29亿元/yoy18.45%，22Q3医美业务营收约2.85亿元/yoy-1.9%；2）医美国际：22H1营收3.39亿/yoy21.89%；3）华韩整形：22H1营收4.51亿/yoy-7.34%，其中南医大友谊/青岛华韩业绩略增，北京/南京（华韩奇致）/四川/长沙门店增长承压；4）医思健康：FY23H1 （ 2022/3/31-2022/9/30 ）医疗/医美服务营收18.93/6.07亿元/yoy48.12%/-2.1%；5）瑞丽医美：22H1医美业务营收0.88亿/yoy-1.6%；6）克丽缇娜：22年1-11月累计营收8.89亿元/yoy21.03%，9-11月单月降幅均在20%以上。
　　代表性厂商：新品为重要亮点
　　1 ）爱美客；22Q3营收6.05亿/55.15%yoy，22H1营收8.85亿/39.70%yoy；2）华东医药：22Q3医美营收13.7亿/113.7%yoy，少女针领跑国内医美再生填充领域高端市场；3）双美：22年1-11月累计营收2.99亿元/yoy42.15%，维持相对较快增长；4）锦波生物：22H1重组胶原蛋白类产品营收1.26亿元/yoy82.40%，薇旖美贡献可观增量。
　　风险提示：外部环境反复；居民消费意愿下滑；强监管政策打击。