招商证券-疫后会出现劳动力缺口吗？之海外经验-221225

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　　疫情后，美国、欧元区和英国都出现了劳动力短缺，源于提前退休、移民和辞职潮等因素。这一方面会加剧供应链瓶颈和工资上涨等通胀压力，例如英美的卡车运输业招聘难所导致的供应链中断；另一方面又会限制产出，例如日本和欧央行经济公报都提出制造业企业面临订单积压、而劳动力不足的生产约束，特别在汽车等高景气行业。据旧金山联储，美国疫后的高通胀有大约三分之一是供给侧因素所导致的。
　　但我们也看到了不同的情况，比如韩国和越南，疫后劳动力短缺的现象并不明显。作为老龄化社会，韩国在防疫放开后反而出现了劳动参与率上行和失业率下降的现象。韩国就业人数的上升是由60岁以上的老龄就业人数的持续上行所推动的，这和美国的老龄劳动力提前退休导致供给损失的情况完全相反。这是因为在生活支出骤升、私人收入转移减少和养老金压力下，老龄劳动力的非自愿供给提升了。
　　在服务业消费复苏并未受到劳动力供给侧限制的情况下，韩国的接触性服务业带动了私人消费的恢复，对冲了净出口的下行。22Q2-3韩国实际增速环比分别在0.7%和0.3%，其中净出口-1%和-1.7%，私人消费1.3%和0.8%。韩国今年因为能源食品进口和韩元走弱而存在通胀压力，防疫放开后，接触型服务业工资增速升温，韩国央行今年累计加息200BP。金融市场方面，韩央行加息导致了国债收益率持续上行和9月份的江原道乐高乐园项目融资资产证券化商业票据（PF-ABCP）违约事件，韩国股市综合指数KOSPI在利率和风险偏好双重压力下出现走弱。
　　第二个防疫放开后劳动参与率上升、失业率下降的案例是越南。防疫放开后，越南劳动力市场的供需错配问题得到了迅速改善。分区域来看，疫情冲击所导致的城市劳动者返乡务工情况出现了反转。受益于劳动力比较优势，如果接触性服务业持续复苏，预计越南的劳动力供给仍有余裕，因为未充分利用劳动力中年轻劳动者（15-34岁）的占比过半。
　　有哪些因素会影响疫后劳动力市场的结构性变化？1）疫后财政支持。根据额外财政支出比GDP，美国达到25.5%，英国19.3%，韩国6.4%，越南1.77%。2）老龄福利制度。从退休金资产比GDP来看，美国在169.9%，英国126.8%，韩国31.7%。3）财富效应。4）劳动力市场初始条件。
　　尽管可能在需求复苏较快的行业出现结构性的招工问题，我国整体性的劳动力供给压力并不大。23年我国的劳动力市场可能会出现两条主线：其一，我国的劳动力供给不应成为内需复苏的显著约束性因素，但是一季度的疫情高峰期会和外需底部相叠加，应为供需均弱和强劲反弹前的筑底阶段。其二，在暂时性冲击消退、内需底部确认之后，失业率会随经济回暖而下行，而消费复苏的落地可能出现在劳动力市场的实质性改善之后。详细分析亦请参考12月20日报告《经济重启，会有劳动力缺口吗？》。
　　风险提示：疫情和政策超预期