申万宏源（香港）-滔搏-6110.HK-零售表现符合预期，全域运营持续强化-221222

《申万宏源（香港）-滔搏-6110.HK-零售表现符合预期，全域运营持续强化-221222（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《申万宏源（香港）-滔搏-6110.HK-零售表现符合预期，全域运营持续强化-221222（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　滔搏公布三季度运营数据，表现符合预期。FY23财年三季度（2022年9月-11月）受疫情反复对线下销售的持续影响，公司零售额同比下滑10-20%的高段，符合预期，与NIKE在FY23Q2（9-11月）大中华区营收增长6%，阿迪达斯22Q3（7-9月）在大中华区下滑双位数的表现基本一致。9-11月受全国疫情反复影响，公司线下客流下降约20%低段，零售环境承压带来经营受阻，但转化率同比略有小幅提升，推动流水跌幅好于客流下滑水平。
　　折扣率小幅下降，存货管理水平良好。FY23Q3末库存同比双位数下降，库销比略高于4倍，基本与疫情前的水平接近，且库龄结构环比二季度有所改善，新品占比进一步提升，6个月以内的新品占比与FY22Q3同期的差异缩减至低单位数，相比上半年改善了中单位数，主要是得益于与品牌公司加强合作，针对外部环境积极进行动态管理，存货整体仍处于健康可控水平。同时，公司与品牌方协商调整了自然年22Q3和Q4的订货量，订货量同比下降双位数，以保证供给与市场需求更为匹配以及新品销售保持健康节奏。FY23Q3折扣率同比加深低单位数，与FY23H1同比加深低单位数的幅度保持一致，并未在市场普遍加大促销力度的环境下进一步加深折扣。
　　线上渠道高增抵御线下扰动，社群运营强势赋能。受疫情扰动线下消费的环境下，公司利用全域化布局优势，把握线上市场的发展机会，FY23 Q3线上直营增长20-30%，其中，私域运营渠道增长100%，环比上半年超80%的增幅进一步提升，线上直营在直营渠道收入的占比接近30%。全域化的运营继续强化，社群好友数量翻倍增长，达到破千万级别（上半财年为超900万人），会员同比增长超过20%，通过双十一大促、99会员周等活动不断加强与消费者的互动，人均会员消费金额提升低单位数，核心高价值会员贡献超过7成会员销售，高消费黏性以及高人均消费金额的会员规模持续提升，有效弥补疫情下线下客流受损的影响，社群孵化效益加速兑现。
　　门店结构继续优化，终端效率持续提升。公司坚持效率先行的动态管理，加速“优选+优化”的直营门店升级策略，FY23Q3直营门店面积同比下跌5.7%，环比上个季度下跌1.3%，大店的保有量和占比持续提升。截至22年8月底，公司门店数量为6928家，较去年同期净减少857家，但300平米以上大店数目占比近15%，实现同比提升4.1pct，主要系及时关闭低产和亏损店铺以控制经营费用，加大大店占比以优化消费者触达，大店在利润率和效率上的优势也在持续体现。同时，公司基于城市、商圈等渠道信息进行打造渠道数字化模型，优化终端渠道运营质量，精细化数字分析助力经营效率进一步提升。
　　公司为国内第一大运动鞋服零售商，龙头地位持续巩固，短期疫情影响不改中长期向好趋势，维持买入评级。公司占据高景气的优质运动赛道，深度合作Nike、Adidas国际巨头，零售运营能力突出，会员运营持续优化。考虑到短期疫情影响线下零售，防疫政策优化后对线下消费冲击或延续到23年初，我们下调盈利预测，将主力品牌的FY23收入预测从此前的低单位数下跌调整为中双位数下跌，对FY24从10%的增长调整至15%的增长，将新品牌FY23收入预测从20%以上下调至10%，销售及管理费用率在收入端下滑之下小幅提升。综上，预计FY23-25净利润为20/25/29亿元（原为23/28/35），考虑到可比公司FY24平均PE为15倍，给予公司15倍PE，对应市值为428亿元港币，相比21日市值仍有23%的上涨空间，维持买入评级。
　　风险提示：疫情反复影响线下销售；主要品牌恢复低于预期，存货风险增加。