中信证券-资产配置专题系列之十七：海外养老金视角下的ESG投资，配置框架、投资执行与绩效评估-221222

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　　ESG投资是养老金机构优化收益风险特征、履行社会责任的“新航道”。海外养老金在配置框架上重视制度、组织架构的顶层设计，并通过ESG整合为具体投资业务提供指导。在投资执行中，通过主题投资、标的筛选和投后管理，确保全投资流程对ESG因素的充分考量。此外，通过碳强度、CVaR、ESG评级等方式，定量化开展ESG投资的绩效评估，为投前、投后提供关键约束。
　　▍研究背景：ESG投资符合养老金可持续发展要求，利于养老金的长期收益创造与风险管理。养老金以稳健、纪律的投资方式实现长期风险调整后收益的最大化，ESG投资与养老金内在利益诉求一致，对考虑风险因素、适应政策法规变化、强化公共属性方面均有裨益。多家海外养老金机构已经将ESG投资与其配置框架、组合构建、绩效评价等层面深度结合；其案例与经验分析，将为长期机构投资者提供有益启示。
　　▍配置框架：实践ESG投资的必要基础。配置框架包括制度设计、组织架构和ESG整合设计，是养老金管理机构实现ESG投资的必要基础。制度和组织支持将ESG战略提升到主流高度，在设计时应考虑投资形式差异，委外投资为主的日本GPIF、内部投资为主的加拿大CPPIB有不同的制度、组织架构；ESG整合对具体的业务开展更具备指导性，切实解决“ESG投资融入投资流程”的核心任务。
　　▍投资执行：组合构建与投后管理。组合构建强调主题投资和全组合管理的结合：主题投资是具有针对性的组合构建，养老金通过主动和被动投资布局主题机会，分散化配置特征显著，包括指数、股债、实物等途径；标的筛选以负面筛选和规范筛选为主，通过排除特定行业和公司，保证配置行为与投资理念的一致，控制ESG相关风险。但相比撤资、禁投等筛选方式，养老金更偏好、也有能力与投资标的合作，通过所有权行使助力价值创造、履行社会责任。
　　▍绩效评估：从“定性”到“定量”，范围不断拓宽。绩效评估是ESG投资在投前、投后的关键约束，为养老金调整投资组合，明确ESG治理重心提供依据。气候风险评估是养老金在ESG投资中最为关注的评估内容，也是ESG绩效评估“定量化”的起点，包括碳足迹和碳强度统计、气候情景分析（例如CVaR）等。ESG评级数据覆盖主题相对更加广泛，也是全方位绩效评估从“定性”到“定量”的关键一步，目前正处于探索阶段。投资标的信息披露缺失是ESG绩效评估亟待突破的难关。部分养老金因此转向投资标的信息披露率的改善。
　　▍经验启示：（1）ESG投资需要制度规章、组织规划作为支持，同时注意投资形式的差异。（2）明晰ESG整合流程，为投资工具在投资流程的运用提供指导。（3）主题投资与全组合管理相结合，多元渠道布局。（4）相比标的筛选，积极行使所有权是养老金更有意愿、也有能力寻求的解决途径。（5）绩效评估从“定性”走向“定量”，碳足迹、碳强度、CVaR、ESG评级等是重要的定量化绩效评估工具。
　　▍风险因素：国内市场环境、机构特征与海外存在差异；ESG政策制度出现变化；海外养老金ESG信息披露不完善，绩效评估客观性、透明度不足；国内外投资标的ESG信息披露缺失。