华泰证券-可选消费行业月报： 11月空调内外销同比下降6.5%+1.1%-221220

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　　11月内销表现仍较弱，库存继续回升
　　11月出口开始启动，但海外经济形势仍未完全改变，国内企业凭借竞争优势出口小幅回升，内销仍面临需求收缩、预期不强的压力，即使有双十一大促，内销表现依然一般。11月总销量YOY-2.9%，内外销分别同比-6.5%/+1.1%，1-11月累计总销量YOY-1.7%，内外销分别同比+0.3%/-3.6%。且11月库存环比+7.8%，12月空调排产预期同比下降6.6%。防控措施调整，短期耐用品消费或面临较大波动，虽出口仍有望保持，但我们认为12月内销承压态势不变。随着国内经济逐步修复，中央经济工作会议也提出着力扩大国内需求，未来一年空调内销的预期或逐步恢复。
　　2022年11月空调内销同比-6.5%
　　双十一大促，空调零售量表现一般，经销商提货并不积极，且更趋于以较低库存应对市场不确定风险。根据产业在线数据，2022年11月内销同比-6.5%，较2019年11月-5%，2022年1-11月内销同比-0.3%，较2019年1-11月-8.1%。且考虑到近期耐用品消费或有所波动，12月内销面临一定压力。
　　2022年11月CR3龙头内销份额同比下降
　　从单月表现来看，11月CR3内销份额同比-4.5pct，1-11月CR3累计份额同比-3.7pct。双十一期间，龙头企业均有一定让利，零售有所恢复，但经销商仍以去库存销售为主，出口量表现一般。
　　2022年11月空调出口同比+1.1%
　　根据产业在线数据，2022年11月出口同比+1.1%，较2019年11月+13.3%，2022年1-11月出口同比-3.6%，较2019年1-11月+10.4%。出口数据小幅恢复，出口订单有所改善，但海外库存依然较高，出口仅小幅提升。11月CR3出口份额同比+0.8pct，1-11月CR3出口份额同比-1.4pct。
　　12月排产仍较弱，销量或依托出口支撑
　　11月已经开始进入逐步出口提货高峰期，但内销态势并不明朗，虽有双十一大促，但库存仍较高（库存1846.6万台，环比+7.8%，延续回升态势）。展望12月，历史12月空调出口出货占比较高，短期来看，海外暖通产品需求优于其他家电产品，且高通胀下，中国产品竞争优势仍较强，我们继续看好空调出口表现，但是双十一大促内销表现一般，且短期内耐用品消费或面临较大波动。产业在线预测家用空调行业排产约为1170.2万台，较去年同期生产实绩下降6.6%。零售数据显示线上空调零售量仍小幅承压。因此综合考虑，我们认为12月出口或维持同比小幅提升态势，但内销或有所承压。
　　风险提示：空调行业景气度下行幅度超预期；行业竞争加剧；出口订单下滑风险。