广发证券-广发宏观：12月经济初窥-221219

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　　12月前两周发电量、耗煤量同比增速高于11月。中电联统计，12月2日-12月8日、12月9日-12月15日燃煤发电企业日均发电量环比增速分别录得21.4%、-3.5%，同比增速5.3%、-1%。中电联表示近期全国大部分地区出现降温，12月首周发电量和供热量显著增长。
　　据中电联口径数据，12月2日-12月8日、12月9日-12月15日燃煤发电企业日均发电量同比增速分别录得5.3%、-1%（11月周度发电量同比增速区间为[-8.6%，-0.1%]），发电企业日均耗煤量同比增速分别录得8%、3.6%（11月周度耗煤量同比增速区间为[-2.8%，1.5%]）。中电联表示疫情管控优化后煤炭产运情况均有所改善，煤矿拉运车辆增多，多数煤矿以保供为主，产销保持平衡。
　　12月前两周行业开工率情况整体仍低。全国247家高炉开工率均值回升至75.8%，环比11月均值回落1.5pct；焦化企业开工率均值小幅升至67.5%，环比增长1.7pct。全国石油沥青开工率均值32.6%，环比11月均值回落8.1pct；PTA江浙织机负荷率环比回落。汽车开工率延续低位，12月前两周汽车半钢胎、全钢胎开工率环比分别回落2.8pct、6.4pct。
　　截至12月前15日，全国247家高炉开工率均值为75.8%，环比、同比增幅分别录得-1.5、7.1pct。焦化企业开工率均值67.5%，环比、同比增幅分别录得1.7、14.2pct。全国石油沥青开工率均值录得32.6%，环比、同比增幅分别录得-8.1、-2.5pct。PTA江浙织机负荷率均值录得50.5%，环比、同比增幅分别录得-6.6、-12.0pct。华东下游PVC开工率均值录得56.7%，略低于11月均值；全国苯乙烯开工率均值录得69.2%，低于11月均值的72.5%。12月前两周汽车半钢胎开工率录得66.1%、64.8%，11月最后一周读数67.7%；12月前两周全钢胎开工率分别录得60.4%、56.5%，11月最后一周读数62.9%。
　　货运流量数据于11月底形成底部拐点，显示防疫措施优化的影响。12月1-18日整车货运流量指数均值为85.4，高于11月最后一周均值的77.9；不过值得注意的是，数据上旬上行趋势较为明显，中旬后呈徘徊态势，估计可能和区域疫情升温趋势有关，物流半径的约束打开，但人员和需求约束仍在。
　　G7物流数据显示：截止到12月18日，全国整车货运流量指数月均值录得85.41，环比11月均值回落5.7%，其中12月1日-4日、12月5日-11日、12月12日-18日均值分别录得78.9、86.3、88.3，整车客运量数据自11月末触底以来小幅回升。12月（截至18日）均值相较11月最后一周数据回升9.7%。
　　12月代表城市内居民生活半径的地铁客运数据环比仍在继续走低。12月前18日全国十大城市地铁客运量日均为2379万人，环比11月均值回落14.6%。其中主要城市均是11月底形成上行拐点，但12月中旬再度走弱。北京尤为明显。全国疫情尚未达峰背景之下，居民出行需求仍较谨慎。
　　截至12月18日，北京、上海、广州、深圳月均值客运量分别录得195万人（11月日均478万人）、763万人（11月日均903万人）、396万人（11月日均296万人）、552万人（11月日均577万人）。全国十大城市地铁客运量日均值2379万人次，10-11月数据分别为3558、2785万人；除广州以外，其余重点城市中仅重庆地铁客运量走高，数据较11月环比回升13.7%。客运量作为居民生活半径与社交距离的影子指标，居民生活半径缩短无疑会影响消费和服务业。
　　12月代表跨区域人群流动的执行航班数量回升明显。截至12月18日，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比上月回升38.7%，9-11月环比增速分别为-40.7%、-22.3%、-16.7%。目前数据日均值约在5500架次左右，较2021年初的15000架次以上的水平仍有明显距离，显示后续仍有明显的改善空间。
　　截至12月18日，国内执行航班日均值录得5480架次，其中10-11月度日均值分别为4740、3951架次，12月至今读数环比回升38.7%，增速为今年8月以来新高（11月前值-16.7%，9-10月环比-40.7%、-22.3%）。值得注意的是，航班数据自12月首周以来显著回暖，本月前三周执行航班日均值分别录得4587、7205、6744架次，计划航班日均值分别为10926、12617、13142架次，同样处于逐周回升趋势。历史上航班指标与服务业活动预期指数高度相关。
　　30城地产销售环比继续小幅回升，但高基数之下同比回落幅度较大。12月前18日30大中城市日均成交面积为40.8万方，今年10-11月日均成交数据分别为34.8、38.4万方；但基数效应之下同比增速延续回落，其中二线城市同比跌幅录得-39.7%，同比降幅最深。三线城市同比跌幅收窄。
　　截至12月18日，全国30大中城市商品房成交日均面积录得40.8万方，其中第一周、第二周、第三周数据分别录得43、44、40万方（11月最后一周数据40万方），月均值环比11月数据进一步回升6.3%，基数效应之下相较历史同期数据跌幅仍录得30.6%（前值-24.8%）。本月以二线城市为代表成交面积再度走弱，12月前18日一、二、三线城市成交面积同比增速为-28.9%、-39.7%、-3.0%。
　　主要城市二手房数据再度转弱。截至12月18日，北京二手房成交（签约）套数月均值238套，环比回落41.1%；深圳、成都、南京二手房成交面积环比增速录得-0.9%、-15.8%、-8.0%。截止到本月前18日，百城土地溢价率月均值1.8%（前三周读数分别为2.3%、2.4%、0.8%）。
　　12月前14日，乘联会口径乘用车日均零售量4.5万台，同比增长-3%，略高于11月全月同比的-6%；但批发销量同比回落幅度较大，但环比上月同期增长6%。乘联会表示“新十条”改变了车市的封控状态，市场未来会明显回升。
　　1乘联会口径显示：12月前11日乘用车日均零售销量4.5万辆，同比回落3%（11月全月同比-6%）；乘用车日均批发销量4.2万辆，同比回落23%（11月全月同比-7%）。乘联会表示“随着年末购置税补贴和新能源补贴政策到期会促进提前购买，地方促消费政策仍会延续并呈现出季节特征”。
　　12月上旬中港协外贸货物吞吐量数据略好于11月，但大致在同一量级。12月前10日中港协沿海重点枢纽港口外贸货物吞吐量同比增长-2.0%（11月增速-2.4%）。作为外需对照的韩国12月前10天出口表现仍弱，同比增速相较去年回落-20.8%（11月全月增速-14.0%）。
　　12月上旬，中港协重点监测港口外贸货物吞吐量同比回落-2.0%（11月全月-2.4%），八大枢纽港口外贸货物吞吐量同比回升5.5%（11月全月3.3%），12月前10日韩国出口金额154亿美元，同比增速录得-20.8%。今年9-11月韩国全月出口增速分别为2.3%、-5.8%、-14.0%，去年全年出口增速为25.7%。
　　核心假设风险：经济下行压力超预期；政策稳增长力度超预期；疫情影响超预期；外部出口环境超预期。