华泰证券-汽车行业深度研究：车灯进阶不休，点亮智慧之眸-221216

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　　车灯“智能件”属性加强，持续升级带来行业机会
　　车灯的进阶本质上是其功能属性的不断延展，从最初的“安全件”、延展至“外观件”，乃至未来的“智能件”，功能属性的提升，直接导致车灯赛道价值量持续翻番。2016年以来，车灯LED化热潮开启，行业渗透率由5%提升至2021年的65%。复盘全程，我们认为这是LED车灯“安全件”与“外观件”两大功能属性的双重强化下的机遇。延循这一思路，我们坚定看好车灯进一步被赋予“智能件”属性后持续升级下带来的机会。首次覆盖星宇股份（买入，目标价178.80元）、科博达（买入，目标价79.98元）、华域汽车（买入，目标价25.94元）。
　　车灯三大升级趋势，LED、ADB和多色氛围灯共铸成长
　　我们认为车灯行业未来发展将有三大趋势：1）LED车灯颗数增长下的持续升级。LED车灯在国内的表观渗透率至65%，但走量车型的渗透率仍有提升空间，自主品牌或成为渗透率上行的主要驱动力。同时随LED芯片颗数增长、车灯升级，单车价值量提升将促进市场进一步扩容。2）行业重要增量是ADB大灯，渗透率快速迈过5%关口，已度过最初导入期。从车厂配置倾向、技术成本可控性、用户体验提升三大纬度，我们判断ADB大灯将迎来高速成长阶段。3）氛围灯响应汽车设计个性化、人性化及智能化趋势，渗透率日益上升。贯穿式尾灯、OLED尾灯同样有望贡献充分增量。
　　车灯行业市场空间较大，2025年市场有望扩容至1,433亿元
　　车灯技术全面升级后，单车价值量有望由当前的2,800~3,800元，提升至1.35~1.55万元，赛道升级的天花板进一步打开。过去四年前照灯市场增长主要源于LED驱动，2018-2021年前照灯市场规模CAGR达19%，2022年LED继续上行，ADB大灯接棒，长期看能提供总计100~400亿元的潜在市场空间，促进2022-2025年前照灯市场规模CAGR达20%。此外氛围灯、尾灯升级进一步促进车灯市场的增长。综合测算下，我们预计2025年国内车灯市场空间有望达1,433亿元，未来四年市场CAGR将达18%。
　　赛道升级+国产替代加速，中国车灯龙头在路上
　　当前全球范围主要龙头为小糸、法雷奥、海拉、斯坦雷，但国内龙头正积极追赶。21年的国内市场，华域视觉市占率达26%，星宇股份占18%，已确立头部地位。全球拓张的布局和产品技术的引领，往往造就全球顶级的车灯龙头，国产龙头星宇股份和华域视觉正站在技术升级、国产替代、全球配套的关键交替点上，立足国内走出国门可期。从产能拓张维度看，小糸、斯坦雷在中国区的厂房/物业/设备资产14年至21年增速较低，产能扩张几乎停滞，国产龙头的优势由此凸显:全球范围内，星宇的资本投入十年CAGR达28%，显著超过海外头部企业，中国车灯龙头崛起势在必行。
　　推荐标的
　　我们首次覆盖：1）星宇股份：国产车灯龙头，充分受益于2016年以来的车灯LED化浪潮，以及即将升级的ADB大灯。展望远期，自主品牌、日系品牌渗透率上升+国际化全球布局，业绩有望延续高增；2）科博达：产品拓展性强，从主照明控制-座舱照明控制-格栅控制等方面进行车身控制的集成，单车价值量从500元可提升到2,000元以上。在产品价值量提升和客户资源顺利开拓的双重因素叠加下，公司业绩有望迎来快速增长；3）华域汽车：子公司华域视觉为国内优质车灯龙头，且集团整体股权结构持续优化，智联电动前瞻布局，持续看好其长期价值。
　　风险提示：下游整车行业产销不及预期；智能车灯装配率提升速度不及预期。