申万宏源-公牛集团-603195-战略合作新能源商用车龙头，打造充电桩布局重要支点-221216

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　　投资要点：
　　12月15日，吉利远程新能源商用车集团与公牛集团签署战略合作协议，此次合作为公牛布局充电桩B端市场提供重要支点。双方达成两大战略合作：1）公牛借助其分布式渠道布局优势，在经销商层面推广远程超级VAN与公牛的专属定制车型，实现销售渠道共享；2）公牛依托吉利远程商用车平台，与其在充电桩产品研发、零售、海外出口开展合作，共同探索“车+桩”商业模式。
　　新能源商用车行业加速爆发，引爆相关充电枪/桩需求。2022Q1-3国内新能源商用车销量达到20万辆，2020/2021/22Q1-3渗透率分别为2.3%/3.9%/8.2%，行业渗透率连续三年翻倍增长。吉利远程以新能源化、智能化技术为引领，拥有覆盖商用车全场景的新能源产品，成为细赛道龙头，2022Q1-3销量同比增长170%，市占率13.5%，位居第一。当前新能源车桩比仅有3:1，新能源车渗透率提升，叠加车桩比优化，支撑起千亿级充电市场。
　　新能源充电环节三方化成为趋势，公牛在三方市场中具备品牌和技术优势。随车企竞争加剧，充电枪/桩转变为选配品，需额外付费；当前主流的新能源汽车品牌中，上汽通用五菱、特斯拉、小鹏、理想均不随车附赠充电桩和枪，上述品牌2021年销量市占率合计达到30%+，为三方品牌提供切入机遇。公牛在三方市场中具备品牌和技术优势：1）品牌：民用电工领导者，用电安全形象深入人心，目前三方品牌中尚无用户熟知的品牌，公司已经完成了消费者心智的提前占领；2）技术：公司拥有多年电连接技术积累，技术本质是不同瓦数电流之间的转化，发展充电枪/桩是电连接业务场景在新能源车上的拓展。
　　公司新能源业务布局已渐入佳境。2021年公司开始布局新能源充电市场，定位分布式用户需求，聚焦布局交流桩和小直流桩，为C端用户和社区、车企、小型运营商、企事业单位等小B客户服务。2021/22Q1-3新能源收入分别达到2000/9000万元。后续持续从产品端和渠道端发力：
　　1）产品端：持续丰富SKU，维持性价比优势：截至22Q3，公司新能源充电相关SKU达到几十个，覆盖不同功率、不同场景的充电需求，如线上爆款安全便携充电枪（标准款）涵盖了5/10/15/20米枪线长，给到用户多种选择，较好避免二次接线麻烦；产品性价比优势凸出，同等规格、品质的产品价格低于普诺得等其他线上头部品牌，当前电商平台中已经位列三方品牌第一。后续通过关键零部件自产优化供应链，持续维持价格优势。
　　2）渠道端：沿用传统的分布式渠道管理优势，从0到1布局线下渠道：此前产品多在电商平台销售，2022年来成立新能源事业部，由此前数码配件事业部负责人牵头搭建线下渠道，开发4S、汽修、汽配等C端网点和中小运营商等小B渠道。当前C端渠道拓展了千家以上的新能源车销售商、汽车美容装潢店等专业售点，小B端渠道成功试点机关事业单位、企业、物业、充电场站等。22Q3与国网达成合作，合作开发产品，由国网实时监控公司产品的充电情况，助力电网削峰填谷，智能调节充电时间，直击老旧小区电力容量存在瓶颈的痛点，加速社区端渠道布局；此次与吉利远程新能源商用车达成战略合作，极大助力公司在车企端的渠道布局。
　　民用电工龙头又立时代潮头，再出发。传统核心业务转化器、墙开稳居细分领域第一，传统渠道改革红利持续释放；围绕家居智能化和新能源两大时代红利，战略性布局无主灯、新能源充电两大高景气新赛道，有望在多条新赛道复刻龙头地位。我们维持2022-24年归母净利润预测31.17/36.25/42.30亿元，同比12%/16%/17%，当前市值对应的PE分别为28/24/20倍，维持“增持”评级！
　　风险提示：新赛道业务竞争加剧、疫情冲击终端需求、原材料价格波动等。