华泰证券-可选消费行业专题研究：可选消费全面承压，静待内需回暖-221216

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　　受疫情扰动，11月消费市场承压明显，静待客流回暖推动可选消费复苏
　　据统计局，11月我国社零总额达3.86万亿元，同比下滑5.9%，表现差于Wind一致预期的-2.5%，主要系疫情扰动下可选消费及聚集型消费受冲击明显。商品销售同比下滑5.6%，主要受市场规模占比较大、且与出行相关的汽车类、石油及制品类商品销售拖累。12月伴随疫情防控优化，线下客流预计有一定回暖，我们认为受益顺序分别为餐饮、可选消费、必选消费。建议布局三条主线：1）现制茶饮行业直接受益于客流回暖，龙头逆势开店、有望充分受益；2）悦己需求释放有望带动门店销售及盈利能力回暖，推荐珠宝龙头；3）超市、便利店产品销售结构有望改善，毛利率有望提升。
　　线下零售：百货表现继续承压，创新业态表现突出
　　1-11月，限额以上的超市、便利店、专业店零售额同比分别增长3.1%、4.3%、3.6%，整体表现稳健；百货则因居民出行减少经营继续承压，限额以上百货零售额同比下滑8.0%。线下业态中，创新业态表现突出，仓储会员店零售额同比增长10.3%。但考虑到超市龙头2021年快速开设较多仓储会员店，门店仍在培育期中、同店增长较快。伴随门店成熟，销售额增速或出现一定程度下滑。
　　电商零售：增长放缓，主要系物流受限、大促提前
　　11月，我国实物商品网络零售额同比增长3.9%，增速环比大幅下滑18.1pct。增速的放缓一方面系我国电商龙头前置双十一大促（大促提前4小时至10月31日20点），另一方面也与疫情扰动、物流受限相关。据国家邮政局测算，11月我国快递发展指数同比增长1.2%。此外，电商行业增速的放缓一定程度也因龙头企业践行提效降本策略，减少创新业务投入与营销推广费用所致。
　　静待可选消费回暖，黄金珠宝悦己需求有望加速释放，优选龙头
　　伴随疫情防控政策优化，线下客流有望带动可选消费快速回暖。尽管9-11月因外部环境扰动，黄金珠宝品类限额以上企业零售额同比增速不断下滑，但不改板块投资价值。短期看，1月春节销售旺季将至，叠加线下客流回暖，黄金珠宝门店销售及盈利能力有望改善；中长期看，板块竞争格局清晰，龙头通过持续快速展店、产品力升级不断提升市场份额，α明显。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期；贸易摩擦加剧、客流回暖不及预期。