申万宏源-敏思笃行系列报告之十八：理财赎回压力缓解了吗？谁在赎回？-221215

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　　本期投资提示：
　　11月以来，伴随着市场对债市的一致转空，债市出现了：债市下跌—产品净值下跌—产品赎回—抛售债券—债市下跌的负反馈。资管新规后伴随理财净值化，本轮债市调整中，大量理财产品破净，居民选择大量赎回到期的理财产品，加剧了本次的债市波动。当前市场较为关心的是理财产品赎回的情况，以及谁在赎回。本篇报告，我们通过百度搜索指数，理财的赎回压力情况和赎回群体。
　　1、理财产品的赎回压力：相比11月中旬有所缓解，但仍在高位，尚未完全平复。
　　查看“理财产品”、“银行理财”、“债券市场”、“赎回”四个关键词的近90天的搜索指数走势，本轮从11月13日快速走高，到11月17、18日两天达到最高水平，之后有所回落；12月初至12月9日有所上升；之后有所回落；近期从12月11日再次上升至今。当前水平仍明显高于11月13日之前的指数水平，显示赎回压力仍在。
　　本轮信用债抛售压力大于利率债，我们用3年AA+中票收益率走势看本轮的调整，上述的几个时间点看，搜索指数上行的几个时间段也能够对应到债券收益率的明显上行。
　　2、谁在赎回？中老年群体中占比较高。
　　查看“理财产品”、“银行理财”、“赎回”三个关键词的人群画像显示，搜索人数最多的是30-39岁人群，这与全网该年龄群体人数最多有关，看相应群体中搜索这三个关键词的占比，可以清楚的看到：50岁以上的人群中占比是最高的，其次是40-49岁人群，这与实际也较为相符，年龄越大的群体的风险偏好也是越低的。担忧理财产品亏损或者理财的赎回中，大量是风险偏好较低的中老年群体。
　　所以从11月的M2增速中可以看到，M2增速的高增主要来自居民储蓄存款和非银存款的高增。前者预计来自理财产品的赎回，后者主要来自资管产品持仓的调整，预计整体调低债券仓位，提升了存款的占比。
　　值得注意的是“债券市场”的搜索指数的人群，全网30-39岁的人群中，搜索“债券市场”的占比是最高的，50岁以上人群中，搜索“债券市场”的占比是明显偏低的，这显示30-39岁的人群整体是比较理性的，对于理财产品的破净，会去了解债券市场的具体走势，年龄较大的人群，更关心理财产品的表现，对于具体的原因并没有太大的意愿去了解，所以呈现出来的是当前“理财赎回”有点阶段性恐慌的局面。未来的投资者教育以及投资知识的普及还有很长的路要走。
　　风险提示：指数对应的人群代表性不强