华泰证券-家用电器行业专题研究：海外地产链消费重启道阻且长-221215

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　　家电产品的地产周期属性更强，疫后重启仍将经受考验
　　海外地产链需求来看，在各国宽松刺激政策的影响下，地产链需求在2020-2021年期间表现较为积极。而随着2022年各国加息潮的到来，住宅需求明显弱化，房价也面临更大的挑战。从海外家电企业需求来看，仅暖通产品需求较为积极，经营杠杆刚性叠加成本高涨、供应链效率仍不高，让海外家电企业盈利出现较大波动。因此，我们认为中国防疫政策调整对国内地产链消费影响或较小，地产自身周期性影响更大，出口上，我们认为暖通产品结构性回升或更快，同时由于海外通胀的高企及供应链的低效率，中国家电企业成本优势有所增强，不排除家电出口总需求回升快于海外经济复苏。
　　海外房地产需求短期风险仍较大
　　海外针对奥密克戎病株特点已优化疫情防控措施，基于关注防疫政策调整的执行及疫情曲线的演进，海外防疫措施放开后的地产链消费变化或有一定的参考价值，20-21年低利率环境支撑了全球房价提升，而随着住房贷款利率的上升和贷款发放标准的收紧，房地产市场面临的风险正在增加，我们认为如果后续全球房地产价格波动加大，地产销售或面临更大的不确定性，进而可能影响中国家电出口规模。
　　美国：疫后重启，地产链波动下行
　　2022年数据来看，虽然美国家电、家具等消费仍高于疫情前水平，但新房住宅销售仍面临压力，新增需求略显不足，且在住房及贷款利率逐步上涨的影响下，后续新房销售或仍将承压。同时，在CPI持续上升的情况下，居民消费能力减弱，家电及家具产品的需求或受到挤压。美国家电企业基本面整体承压，暖通产品结构性增长难以带动板块热度。防疫措施全面放开后，美国家电股股价表现整体依然偏弱，家电企业实际盈利和盈利预期尚未明显改善，叠加美国主动的流动性收紧，美国家电股面临“戴维斯双杀”。若后续美联储加息缓和，地产后周期个股估值压力或有所缓解。
　　英国：地产波动较大，家电需求趋稳
　　2022年数据来看，英国家电、家具等消费略高于疫情前水平，且在全面放松管控后2个月内，家具家电销售同比转正，但新房住宅销售压力增大，同时居民也面临CPI持续上升压力，居民消费能力减弱，家电及家具产品的需求逐步受到挤压，同比增速弱化。西欧品牌家电企业2022年收入展望也有所弱化，且西欧各个家电企业面临疲软市场环境带来的销量下降，以及生产效率下降和成本增加明显，净利同比增速明显下降。防疫放开对欧洲地产后周期个股估值压力缓解有限，后续反弹或更多依赖于市场流动性压力的缓解。
　　日本：本土需求波动小，家电企业受益于全球化经营
　　2022年数据来看，日本家电产品消费仍弱于疫情前水平，且随着疫情管控措施全面放开，家电及家具需求或逐步恢复常态，但也难以出现大幅增长。值得一提的是2022年日本家电企业收入展望较为积极，受益于日元汇率的贬值，以及供暖、暖通销售表现较为积极。且产品价格调整能够较为有效的对冲成本冲击，同时通过全球化的经营有所抵消部分区域的供给制约，日本家电企业盈利表现较为稳健。日本防疫措施全面放开较晚，但对于日本家电企业而言，其所面临的流动性环境较优，且日本家电企业盈利压力也较小，股价表现更优。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期；全球地产景气度较弱；海外家电需求整体下滑。