申万宏源-厦钨新能-688778-设立合资子公司投建前驱体产能，完善产业链布局-221215

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　　事件：公司发布公告，拟与盛屯矿业、厦门沧盛投资在贵州省福泉市合资设立福泉厦钨新能源，建设年产40000吨三元前驱体项目，计划投资总金额116455万元，公司在合资子公司中持股65%。
　　投资要点：
　　合资设立控股子公司，向上游原材料延伸。本次公司与盛屯矿业、沧盛投资合资成立控股子公司并投资建设三元前驱体生产线，有助于公司加强与产业链上游的合作，稳固原材料供应渠道，提升公司前驱体自供比例。公司合作方中，盛屯矿业的主营业务为有色金属资源的开发利用，在本次投资合作的基础上，公司与盛屯矿业签署协议，由盛屯矿业及其权益子公司向合资公司长期供应制造三元前驱体所需的原料，保障了合资公司的供应链稳定性。根据公司公告，由合资公司为实施主体的年产40000吨三元前驱体产线建设项目，预计在25年一季度投产；我们认为，项目建设完成后将提升公司前驱体自供比例，完善公司在上游资源端的布局。
　　公司与上游资源方合作加速，产业链布局逐步完善。除了本次与盛屯矿业的合作之外，在11月23日，公司公告拟与中色国际贸易有限公司在安徽铜陵合资设立子公司，投建年产6万吨锂电正极材料前驱体（含2万吨四氧化三钴、4万吨三元前驱体）生产线。其中，公司在合资子公司中持股比例为43%，合作方中色国贸持股比例57%，中色国贸的主要股东为中国有色矿业集团，在上游资源端具备较强实力。我们认为，公司近期在加速推进与产业链上游的合作，通过设立参股或者控股子公司的方式，完善在资源端的布局，提升公司未来原材料供应的稳定性，增强公司中长期的竞争力。
　　公司高电压技术领先，产能投建加速。公司中镍高电压技术领先，新款4.4V高电压6系三元材料在今年大批量供应客户，并且在积极推进新一代7系高电压产品的研发。目前公司在加速产能扩建，预计23年将新建成4.5万吨三元材料产能和2万吨磷酸铁锂产能；此外，公司还规划了在宁德基地投建7万吨三元材料产能，预计25年8月前投产；并且计划在四川雅安建设磷酸铁锂二期20000万吨/年产线，预计24年4月投产。我们预计随着公司新增产能的投放，公司将开拓更多头部客户，助力公司业务中长期的持续发展。
　　投资分析意见：公司高电压技术领先，与上游资源端的合作加速。公司新增产能的逐步释放，有望推动公司业绩保持快速增长。我们维持对公司22/23/24年实现归母净利润预测分别为12.18/18.99/26.19亿元，对应12月14日收盘价PE为21/13/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游配套车型销量不及预期、产能投建不及预期、新技术迭代风险。