长江证券-美联储12月议息会议点评：好事多磨-221215

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　　事件描述
　　北京时间2022年12月15日凌晨，美联储12月议息会议以12：0的投票结果决定将联邦基金利率的目标区间上调50BP至4.25%-4.5%，同时维持既定缩表路线不变。
　　事件评论
　　加息步伐放缓，基本符合预期。12月议息会议上美联储如期宣布放缓加息节奏，将加息幅度由此前的75BP调整至50BP，与市场预期基本符合。与9月会议相比，本次联储下调了明后两年的经济和就业预期，将2023年、2024年实际GDP增速预期从1.2%、1.7%分别下调至0.5%、1.6%，将明后两年失业率预期分别从4.4%、4.4%上调至4.6%、4.6%，意味着美联储官员们预期美国未来经济压力将进一步增大。
　　通胀压力仍大，预期再度上调。尽管商品通胀近期已经出现转弱迹象，房地产市场也在高利率环境下逐渐转冷，但服务通胀接棒商品通胀，或成为未来阻碍美国通胀回落的主要因素，也意味着美联储加息步伐仍将继续。本次会议SEP中美联储也再度上调了通胀预期，将2022年、2023年PCE增速预期分别从5.4%、2.8%上调至5.6%、3.1%，将2022年、2023年核心PCE增速预期分别从4.5%、3.1%上调至4.8%、3.5%。
　　点阵图偏鹰，加息终点或在5.1%。会议公布的点阵图偏鹰，相较于9月会议，委员们大幅调升了2023年的加息预期，所有委员均认为2023年至少应当加息至4.75%以上，其中大部分委员（10名）认为2023年应当加息至5%，意味着后续会议上累计还需要加息75BP。结合SEP中的利率预测，美联储官员认为2023年联邦基金利率将达5.1%。对于货币政策何时转向这一问题，鲍威尔在新闻发布会上明确表示，“在对通胀回落至2%有信心之前，美联储不会降息”。因此我们认为，在美国通胀仍有较大压力的背景下，2023年美联储或将继续小幅加息，且会将利率维持在较高水平一段时间，直到观察到需求的进一步走弱以及通胀回落趋势的确定，美联储才会开始考虑转向。
　　紧缩仍将继续，“软着陆”难度加大。市场对于此次加息幅度已有预期，但公布的点阵图释放强烈的鹰派信号，因此，声明公布后美债、美股均出现明显下跌，美元指数走强。展望未来，一方面，美国就业市场持续偏紧导致服务通胀仍有上行压力，通胀后续回落速度或仍不及预期，我们预计美联储仍将选择进一步收紧货币政策。同时，如果12月、1月通胀数据出现“薪资-通胀”螺旋上涨的趋势，那么2月美联储继续加息50BP的概率也不低；另一方面，美国11月制造业PMI跌破荣枯线、房地产市场持续降温、商品需求也出现一定程度的走弱迹象，均指向美国当前面临的衰退压力正在攀升，想要实现“软着陆”的难度也在增大。因此，我们预计：1）美股或将持续承压；2）10Y美债收益率仍有小幅上行的风险，但随着美国衰退的可能性增大，美债收益率重新走牛的概率也在不断上升；3）美元走强仍有支撑，同时由于欧洲经济面临的不确定性相对更大，因而美元仍有望保持强势。
　　风险提示
　　1、外部冲突加剧；
　　2、美国通胀超预期。