长江证券-11月全国制造业PMI及非制造业商务活动指数点评：价格约束解绑，景气明显改善-211130

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事件描述11月30日，国家统计局公布数据，11月制造业PMI反弹至50.1%，重回荣枯线上。

事件评论制造业PMI重回荣枯线上。

11月全国制造业PMI反弹0.9个百分点至50.1%，停止连续7个月的回落，触底反弹。

主要分项指标中，需求回升，生产反弹，库存反弹，价格回落。

其中，生产反弹是支撑制造业PMI重回荣枯线上的主因。

分规模来看，11月大型企业PMI续降至50.2%，中型、小型企业PMI分别反弹至51.2%、48.5%。

价格快速回落。

11月主要原材料购进价格指数回落19.2个百分点至52.9%，出厂价格指数回落12.2个百分点至48.9%。

出厂与购进价格指数之差收敛至-4%，出厂价格更是自2020年6月以来首度回落至收缩区间。

分行业看，仅有医药行业原材料购进价格指数续升，仅有汽车行业出厂价格指数回升。

从微观价格来看，11月国内外生资价格同步回落，其中煤价环比降幅超40%，显著缓解了前期原材料快速上涨的压力。

我们认为，11月PPI环比料将由正转负，PPI同比明显回落。

价格约束松绑，供需同步转好。

需求方面，11月新订单指数反弹0.6个百分点至49.4%，分行业看，汽车、农副食品、金属制品需求回升明显，医药等行业需求转弱。

11月新出口订单指数续升至48.5%，分行业看，农副食品、建材、专用设备外需景气偏高，其余行业外需普遍偏弱。

整体来看，新订单指数仍低于荣枯线，指向需求仍旧偏弱，且内外需结构分化均明显。

供给方面，11月生产指数反弹3.6个百分点至52%，分行业看，主要是中游装备制造业生产强势反弹，远高于荣枯线。

值得注意的是，两高行业生产依旧受限，反映限产更趋精准。

但也需要注意，新订单与生产之差收敛至-2.6%，反映需求仍弱。

从就业来看，从业人员指数小幅反弹至48.9%，整体及分行业改善幅度均有限。

库存小幅回补。

11月原材料、产成品库存指数分别反弹至47.7%、47.9%。

库存变化反映出生产改善与需求偏弱的双重影响。

分行业看，汽车行业及产业链上下游景气正趋改善，表现为原材料、产成品库存双双回补；而医药行业景气度或趋弱，表现为产成品库存积累、原材料库存去化。

地产基建景气改善，服务业再受疫情影响。

11月非制造业商务活动指数续降0.1个百分点至52.3%。

其中，建筑业商务活动指数反弹2.2个百分点至59.1%，分行业数据指向基建（土木工程）、地产竣工（建筑安装装饰）景气改善。

服务业方面，受双十一推动，物流业景气改善明显；但受到局部散发疫情影响，餐饮住宿及航空业景气再度走低。

经济韧性再得验证，景气持续性有待观察。

11月制造业PMI重回荣枯线上，一刀切限产的纠偏以及煤炭保供稳价功不可没。

在供给和价格两大压制因素双双松绑之后，制造业自身的内生韧性带动生产强势复苏。

分行业来看，中游装备制造业生产强势反弹，以及汽车产业链各分项的全面改善是结构上的两大亮点。

但是，需要注意的是，制造业景气可否持续仍需要需求的支撑。

然而，相对生产而言，需求反弹力度不强、弱于2013年以来同期。

同时，就业的恢复力度也较为有限，仍待进一步观察。

风险提示1.国内疫情反复；2.政策方向调整。