申万宏源-中钢国际-000928-拟实施股票期权激励计划，解锁条件要求高彰显发展信心-221215

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　　投资要点：
　　事件：2022年12月14日晚，公司发布股票期权激励计划（草案），拟授予激励对象股票期权1,210万份，占公司目前总股本0.94%，首次激励对象合计90人，包括高管（6人）、其他核心管理、技术、业务等骨干人员（84人），股票期权行权价格为6.24元/股，每份股票期权价值为1.94元，解锁条件要求以2021年归母净利润为基数，2023-2025年归母净利润复合增长率分别不低于12.5%/12.5%/12.5%
　　国企改革迈入关键节点，央企激励程度持续加深。2022年是国企改革三年行动方案的收官之年，22年5月国资委新颁发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，进一步锚定2024年新发展，要求各中央企业集团公司于2022年8月底前将本集团工作方案报送国资委，于2024年底全面验收评价，同时试点将上市公司发展质量纳入中央企业负责人经营业绩考核。我们认为公司在12月中旬发布激励草案，人均获授13.4万份股票期权，等量股票对应市值82.3万元（按2022年12月14日收盘价计算），公司有效践行国企改革，同时叠加当前市场关于探索建立中国特色估值体系表态，公司估值有望迎来进一步提振。
　　解锁期限长锁定利润增长持续性，ROE上行、销售现金比率维稳进一步衬托经营质量提升。公司股票期权解锁条件要求2023-2025年ROE分别不低于12.0%/12.3%/12.6%，经营活动产生的现金流量净额占营收比例均不低于5%，以2021年归母净利润为基数，2023-2025年归母净利润复合增长率分别不低于12.5%/12.5%/12.5%，我们认为本次长解锁条件+高利润增速在一定程度上打消市场对公司业务持续性担心；ROE提升叠加在规模扩张阶段销售现金比率维稳反映出公司提质增效的内在动力与决心，进一步将高质量发展落到实处。
　　海外业务景气度回升，在手订单充裕支撑收入增长。2022年前三季度公司新签工程项目合同金额140.65亿，同比下滑24.3%，其中国内新签79.91亿，同比下滑55.4%，国外新签60.74亿，同比大幅增长828.75%。分季度看，22Q1/Q2/Q3海外单季新签5.91亿/22.09亿/32.74亿，21年同期分别新签0.78亿/5.07亿/0.69亿，我们认为公司海外市场需求快速回暖，随着订单结转，海外发展值得期待。截至2022年三季度末，公司在手项目17个，合同金额391.60亿元，是2021年营业收入的2.47倍，在手订单充裕，有望支撑未来收入增长。
　　低碳冶金自主技术市场份额持续巩固并扩大。中钢国际作为国际冶金工程龙头，积极开展低碳冶金自主集成技术研发和工程化实践，承建的多项低碳冶金示范性工程取得阶段性成果，同时参与编制全国钢铁行业碳排放清单以及多项钢铁行业标准。22H1公司绿色低碳工程技术合同占新签合同40%，新签六安钢铁绿色带式球团、中厚板，建龙西钢双高棒、数字化示范带式球团，山西宏达连铸机项目，铜陵景钢宽厚板等一批自主技术项目，随着双碳政策持续推进，公司有望凭借自身技术实力率先抢占市场份额。
　　投资分析意见：上调盈利预测，上调至“买入”评级。公司发布股票期权（草案）彰显未来发展信心，同时随着国内经济复苏以及海外需求边际改善，23年有望迎来快速增长，上调22-24年盈利预测至6.5亿/8.2亿/9.3亿（原值6.5亿/7.3亿/8.4亿），同比增长0.0%/26.5%/12.7%，对应PE12X/10X/9X，公司作为我国钢铁冶金领域专业龙头公司，国内享受经济复苏带来的经营改善，海外享受一带一路投资机遇，发展前景广阔，合理市值约103亿，当前市值79亿，对应空间30%，上调至“买入”评级。
　　风险提示：海外订单恢复不及预期，未完工订单收入转化进度不及预期。