招商证券-2022年12月美联储议息会议点评：短鹰；长鸽-221215

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　　如期加息、上调明年加息幅度，市场解读为利空；但美联储内部分歧加大，表明距离结束加息不远。1）美联储宣布加息50BP，维持950亿美元/月缩表计划，符合市场预期。2）会议声明认为经济仍健康、通胀形势仍严峻。3）经济展望预计美国经济短强中弱并大幅上调2023年失业率，但点阵图亦上调明年加息幅度，美国三大股指下挫，可见市场解读为利空。4）鲍威尔强调了通胀三段论或预示租金分项拐头或为美联储修改前瞻指引的前提（之一）。5）点阵图表明美联储内部分歧加大，往往是货币政策缓慢转向的领先信号。
　　中期选举是分水岭，但是美联储不能急转弯。首先，6-11月加息幅度变化及美联储表态似乎与数据弱相关、与拜登支持率强相关。第二，大幅加息、俄乌冲突叠加放松防疫令美国短暂地实现了“劫富济贫”，K型经济下更容易赢得民心。第三，中期选举后美联储加息幅度立即从单次75BP降至50BP，10年期美债收益率亦见顶回落，但美联储不能急转弯，结束加息仍需就业、通胀等数据进一步配合。第四，在政府杠杆率仍显著高于100%的背景下，财政刺激不会是政策选项，中选输掉众议院恰好可以将无法落地财政刺激法案的锅甩给共和党。2023年美国经济衰退风险不低，美联储将成为唯一的救命稻草。将所有鹰派信号集中在今年，给明年预留更多宽松可能是最佳选择。
　　通胀下行预期已确立，明年FED货币政策重心将转向就业与财政。1）高通胀不再是2023年核心矛盾。美国疫后高通胀与四因素有关：疫后供需矛盾、货币效应、能源革命以及劳动力成本上升，分别反映在美国CPI中的二手车等耐用品分项、房租分项、能源分项以及医疗等服务分项。6月CPI见顶以来，供需矛盾、能源因素已逆转，11月数据证明劳动力成本推升的服务价格也已降温，假若明年初房租分项同增见顶，2-3月能源分项转负，美联储就将承认通胀进入向下趋势并顺势修改前瞻指引。基准情形下，2月FOMC加息25-50BP、3月加息25BP，美联储结束加息。2）财政压力下，2023年Q3美联储将考虑降息。美国存量国债久期约等于10年期美债久期。10年前美国政府杠杆率98%，目前约120%；10年前10年期美债收益率均值为1.8%，过去10年该指标从未超过3%，目前年内均值亦高达2.9%。明年美国经济衰退风险正在加剧。短期更多加息是为了打压需求，但2023Q3后不考虑降息财政亦难堪重负。
　　全球已从“变局”转向“破局”；但短期扰动不应小觑。1）三个大会改变三重预期。3月G2的变化相当于是对全球生息资产“盈利因子”与“估值因子”双杀；地缘扰动又极度打压了风险偏好。近期三个大会改变了三重预期：国内二十大报告提出“中国式现代化”以及随后防疫优化与地产放松改变了中国经济增长预期；中期选举缓和了全球资产的估值压力；G20过后全球地缘风险有降温迹象。这也是11月全球权益资产表现积极的主要背景。2）但短期的边际变化仍不友好，未来1-2个月市场或现波动。首先，11月市场已经Price-in了多重积极信号。节日季过后，美股或即将进入杀业绩阶段。回到国内，各方面政策非常积极，我们对明年权益市场仍乐观。但强预期或已Price-in，未来1月左右国内疫情处爬坡期，再加上海外扰动，前期股强债弱格局可能暂时切换。
　　风险提示：美联储货币政策，美经济与通胀形势超预期，全球疫情超预期。