申万宏源-2023年港股博彩餐饮旅游行业投资策略：复苏之路-221214

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　　1.1博彩牌照风险消除：现有的六家公司获得临时批给
　　11月26日中国澳门特区政府公布了博彩牌照竞投的临时批给的结果，现有的六家公司获临时批给，行业的牌照风险消除。竞投委员会将跟获临时判给的6家公司就批给合同的具体内容进行磋商，并将在今年年底前完成合同的正式签署工作，以便新的牌照从明年1月1日起正式生效。
　　1.2经营端：目前恢复程度较低，后续的恢复弹性大
　　目前的恢复程度较低：21年博彩毛收入869亿澳门币，同比增长44%，恢复至19年的30%。今年1-11月的累计毛收入仅为19年的14%，11月的毛收入恢复至疫情前13%的水平。
　　最近的催化剂：中国内地赴中国澳门的电子签注于11月1日重启。
　　1.3催化剂和估值
　　催化剂：
　　恢复团体签证，出入境的核酸等要求进一步放宽。
　　估值：
　　目前博彩公司的未来24个月的平均EV/EBITDA为11.3倍，接近历史平均减一倍标准差
　　1.4首推：金沙中国：中场和非博彩龙头
　　投资亮点：
　　业绩稳健：贵宾占EBITDA的7%，受贵宾波动较小；中场博彩市占率第一，中场收入占比78%；非博彩收入占比18%。未来行业的恢复主要靠中场业务带动，金沙的盈利确定性相对来讲是最高的。
　　1.4首推：银河娱乐，最大土地储备助力未来增长
　　投资亮点：
　　最大土地储备。澳门银河三期已经竣工，开幕日期将配合市场的恢复状况。作为澳门银河三期的一部分，莱佛士酒店将拥有约450间全套房。银河国际会议中心和澳门安达仕酒店将随后开业。澳门银河三期四期将共提供约3,000间酒店客房及别墅，包括适合家庭和优质高端旅客的客房、400,000平方尺的会议会展空间、500,000平方尺设有16,000个座位的多用途场馆、餐饮、零售以及娱乐场等。公司也是唯一在横琴有土地的博彩公司。
　　资产负债表强劲，抗风险能力强。截至9月30日，公司的净现金为193亿港币，为博彩公司中最高。
　　1.4建议关注：美高梅中国，永利澳门
　　美高梅中国：
　　估值性价比相对较高。未来24个月的EV/EBITDA估值为10.3倍，低于行业平均值11.3倍。
　　在新一轮牌照竞投中排名第一。根据澳门特区政府11月26日公布的牌照临时批给名单，获临时批给的6家博彩公司中，按招标得分排名，美高梅中国排名第一位，意味着公司未来在非博彩和吸引外国客源等方面的潜力很大。
　　永利澳门：
　　估值性价比相对较高。未来24个月的EV/EBITDA估值为11.5倍，低于金沙中国和银河娱乐。
　　风险提示
　　海内外疫情反复，隔离措施等出行限制将影响人员流动或降低出行意愿，导致餐饮旅游的恢复不及预期。
　　餐饮公司的开店速度不及预期，将极大影响收入端的增长。
　　原材料成本和员工成本上涨导致餐饮公司的净利润承压。
　　中国澳门的本土疫情持续，将导致中国大陆入境中国澳门受限，影响旅客的出行意愿，从而影响博彩公司的毛收入的恢复。