中信建投-兆讯传媒-301102-铁路客流逐步恢复，关注春运出行对公司业绩带动-221214

《中信建投-兆讯传媒-301102-铁路客流逐步恢复，关注春运出行对公司业绩带动-221214（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信建投-兆讯传媒-301102-铁路客流逐步恢复，关注春运出行对公司业绩带动-221214（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件
　　12月7日，国务院联防联控机制综合组发布了《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》（新十条），要求不再对跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码，不再开展落地检。据央视新闻，12月8日，开行旅客列车4609列、发送旅客290万人，分别较7日增加141列、26万人。据财联社及高铁管家，12月12日，春节前后火车票搜索量同比去年增加6.1倍。
　　简评
　　1、公司收入与铁路客流存在一定相关关系，春运、暑期等重要出行窗口是核心。梳理过去几年公司收入与铁路客流变化，公司的收入与铁路客流量变化的相关性高，其中春运、暑期、十一假期较为重要。此外，公司收入也与新高铁站点的拓展相关。
　　1）2020年：疫情使Q1、Q2客流回落，下半年客流、收入恢复。2020年上半年首轮疫情爆发，铁路客流量降至低点，1Q20、2Q20客流分别为3.8亿、4.3亿，均不足19年同期的50%。随着武汉等城市解封，下半年全国铁路客流环比上半年增长69%，兆讯同期收入也环比增长48%。
　　2）2021年：春运平淡、五一亮眼，下半年点位拓展带动收入。1Q21在“就地过节”等政策提倡下，铁路客流量为5.4亿，未恢复到19年水平（为19年同期的64%），但相较2020年同期有42%增长，一季度收入也对应同比小幅增长15%。
　　2Q21在五一假期的带动下，铁路客流提升至8.2亿，恢复至19年同期的约90%，同比2Q20也提升89.1%，带动二季度收入也大幅增长34%。21年下半年，疫情出现局部反弹，影响铁路客流同比下滑10%，但由于该阶段公司正在加大新高铁站的拓展，因此新站点的提升抵消了客流的下滑，带动3Q21、4Q21的收入同比增长18%、40%。
　　3）2022年：春运投放热情高，二季度客流、收入见底，三季度暑期明显恢复。1Q22铁路客运量4.7亿，为19年同期的55%，同比下降13.5%，但春运期间的客流量同比增长约10%，叠加2H21新增站点提升，带动收入同比增长35.5%。但二季度起疫情反复，2Q22铁路客流量同比下降62%，同期公司收入下降19%。三季度疫情好转，叠加暑期效应，3Q22铁路客流同比降幅收窄47pct至-14%，同期公司收入降幅也收窄9pct至-10%。
　　23年春运客流有望进一步恢复，关注对公司业绩的带动。春运及所在的一季度，为兆讯传媒重要的业绩贡献窗口期，2018-2022年，每年春运40天内的铁路客流量基本占同年一季度铁路客流总量的50%；据已披露的数据，兆讯传媒一季度收入、归母净利润接近全年20%/22%。此外，在22年春运期间倡议“就地过年”的情况下，春运客流量恢复至19年的62%，兆讯传媒1Q22的收入实现了同比35.5%的增长。若2023年就地过年人数降低，返乡人数有望逐步恢复到疫情前水平，则铁路客流量及公司收入有望进一步提升。2023年春运期间为1月7日-2月15日，关注今年春运客流情况及对公司收入贡献。Q3、Q4公司业绩主要受益于暑期、国庆出行的驱动，也关注届时出行情况。
　　当前铁路客流量已开始逐步恢复：随着“新十条”发布，旅客出行意愿提升，多个站点的客流已开始恢复。
　　客流量方面，据央视新闻，12月8日开行旅客列车4609列、发送旅客290万人，分别较7日增加141列、26万人。此外据新华社等，各地站点的客流及列机车也在陆续恢复。
　　出行意愿方面，据去哪儿数据，“新十条”发布后火车票搜索量瞬时增长5倍；据财联社及高铁管家，12月12日，春节前后火车票搜索量同比去年增加6.1倍。据国家统计局，9月、10月铁路客流量仅恢复到2019年同期的50%/37%，仍有较大恢复空间。
　　2、户外商圈逐步放开，关注23年裸眼3D大屏业绩增量。“新十条”提出，除养老院、医疗机构、中小学等特殊场所外，其他场所不查验核酸检测阴性证明和健康码，线下商圈场所防疫查验政策的优化，也将带动线下商圈人流的恢复。目前公司在广州、太原已落地2块3D大屏，我们预计明年将落地13块大屏，包括上海、西安、重庆等核心城市，到23年底15块3D大屏将全部落地，持续提供业绩增量。
　　投资建议：随着疫情管控逐步放开，春运铁路客流有望恢复较好，带动公司业绩增长，也关注明年五一、暑期、十一等客流恢复对业绩的带动情况；关注23年剩余13块大屏的落地、上刊节奏与业绩增量。预计公司22-24年实现收入6.05亿/8.34亿/10.28亿元，同比分别变动-2.2%/37.8%/23.3%；归母净利润2.06亿/3.29亿/3.92亿元，同比分别变动-14.6%/60.0%/19.1%，12月13日市值对应的PE分别为31.43/19.65/16.49x。
　　风险提示：宏观经济不景气的风险，用户消费意愿下降的风险，防疫政策再次趋严的风险，疫情反复导致旅客出行意愿降低的风险，商圈人流恢复不及预期的风险，高铁运营商竞争加剧的风险，高铁媒体资源续约失败的风险，高铁媒体投放价值不及预期的风险，站点投放进度不及预期的风险，资源使用费跳涨风险的风险，裸眼3D大屏投放未获得主管部门批准的风险，与商圈楼宇谈判失败风险的风险，裸眼3D大屏认可度不及预期的风险，广告行业政策变化的风险