招商证券-2023年大类资产配置展：站在新周期的起点-221213

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　　2023年国内经济将迎来政策和经济的新周期，尽管防疫优化闯关过程中，基本面形势会有所反复，但国内经济向潜在产出水平回归的趋势不会变。在此背景下，我们预计2023年权益资产机会较好，债券资产可能在疫情反复期间有阶段性机会。国内定价的商品、全球定价的黄金具有配置价值，美元兑人民币汇率将由弱转强。
　　新的政治周期迎来新的政策周期。中国式现代化目标要求我国人均收入达到高收入国家水平。根据世界银行的数据，2021年我国人均收入水平仅为高收入国家的35.2%。实现收入水平的提升需要做大经济总量，这意味着未来10年我国政策将以做加法为主，国内经济增长的外生动力环境将有明显改善。
　　当前处于新一代科技革命时期，新冠疫情的冲击推动中长期经济周期加速进入上行阶段，设备更新周期已出现上行迹象，人工智能、新能源、云计算等后信息化时代技术大规模推广使用意味着新的技术进步周期会更快到来。目前，库存周期正处于主动去库向被动去库切换的过程中，明年库存周期有望进入补库阶段。综上，2023年国内经济内生动力向上的可能性更高。
　　 2023年的主要风险在于三个方面：其一，房地产周期继续下行可能会拖累基本面修复的力度。其二，防疫措施优化不可避免导致疫情反扑，这对基本面和风险偏好都将会造成阶段性的冲击。其三，历史经验显示，美联储结束加息才是最危险的时刻，明年金融危机爆发的可能性上升。
　　预计2023年依然是稳增长大年，而且影响2022年权益市场表现的两大主要约束因素——房地产和防疫政策大幅好转，因此全年权益资产表现优于债券资产。而防疫政策优化的节奏决定了债券资产的机会出现在哪个季度。我们预计1季度末2季度初进一步大幅优化防疫措施的可能性更高，因此平滑了基数因素后，2季度经济增长将短暂下滑，此时债券资产全年难得的机会。
　　对于商品资产，我们认为国内定价的商品受益于中国经济复苏而依然有较好的配置价值。全球定价的商品则由于美国经济衰退，价格下跌的可能性更高，此时可以考虑配置黄金资产。
　　风险提示：疫情形势超预期，国内房地产市场，海外流动性危机。