湘财证券-11月通胀数据点评：CPI继续回落，未来猪价扰动有限-221212

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　　事件
　　统计局：中国11月CPI同比涨1.6%，预期涨1.6%，前值涨2.1%；11月PPI同比增速为-1.3%，预期同比为-1.5%，前值同比为-1.3%。
　　CPI同环比继续回落
　　11月国内CPI当月同比增速录得1.6%，较上月水平继续下降0.5个百分点，持平预期。从边际上看，11月CPI环比增速为-0.2%，其中食品项环比为-0.8%，非食品项环比零增长。环比角度同样印证食品项价格的下降是解释消费者物价指数下降的主要原因。猪肉价格本月由正转负，从上月9.4%的增速水平大幅下降至本月的-0.7%。
　　猪肉对未来CPI影响相对有限
　　猪肉价格的下跌主要由于猪肉供应量的充裕为其提供了保障。当前猪肉的供给能力正在提升，下半年来猪肉累计产量从2939万吨提升至10月末4150万吨，产量涨幅达41.2%，进口猪肉同期也从12.2万吨提升至15.5万吨。我们预计在未来几个月内，猪肉价格仍将维持小幅震荡格局，虽然年末春节可能对猪肉的需求量会有所提升，但是供给端的能繁母猪存栏对未来猪肉供应提供了一定保障，同时国家发改委也将采取一系列调控措施保证猪肉价格的相对稳定，包括加大投储力度、引导养殖户正常出栏、加强市场监管等。所以未来CPI整体受猪肉价格的影响相对可控，预计今年全年CPI将控制在2.7%的增速之内。
　　工业品同比维持负增长
　　今年四季度以来，PPI同比已连续两个月录得负增长，主要原因在于去年同期的高基数，此外，全球衰退导致的需求萎缩也是工业品价格下跌的原因之一。其中，去年涨幅较大的上游产业近期跌幅也较大，采掘工业11月的同比增速录得-3.9%，虽然已经较上月-6.7%的同比有所收敛，但相较去年全年两位数的增速仍然下滑明显，细分行业中跌幅较大的为煤炭及炼焦工业，同比跌幅达到-18.7%。其次，加工工业同比跌幅也较大，11月同比录得-3.2%。展望未来，全球衰退预期不减，基本面的衰弱对PPI走势形成一定利空，但同时由于基数的回落，PPI再次大幅下行的空间已经不大。我们预计未来短期内PPI将维持低位震荡走势。
　　风险提示
　　猪肉涨价超预期，大宗商品价格回落超预期。