华泰证券-银行业动态点评：企业中长贷发力，居民存款高增-221212

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　　企业中长贷发力，居民存款高增
　　11月社融增量1.99万亿元(Wind一致预期2.17万亿元)，同比少增6109亿元，存量同比增速10.0%，较上月末-0.3pct。主要关注点为：1）居民贷款仍弱，企业中长贷较强；2）表外融资降幅收窄，政府端承压；3）居民存款高增，拆借利率上行。当前银行板块估值、基金持仓仓位双低，政策拐点+经济修复可期+中长期资金入市（养老金等）有望带动修复行情。个股建议关注：1）受益于地产修复的兴业、平安、招行；2）业绩优异的宁波银行、成都银行、常熟银行、张家港行；3）高股息稳健的工商银行（AH）、建设银行（AH）。
　　关注点一：居民贷款仍弱，企业中长贷较强
　　11月贷款新增1.21万亿元(Wind一致预期1.32万亿元)，同比少增596亿元，存量同比增速11.0%，较10月末-0.1pct。结构上，居民贷款同比少增4710亿元，中长贷同比少增3718亿元。居民信贷较弱源于多因素压制，包括对房企信用担忧、疫情扰动收入预期与利率下行导致提前还贷等。11月中旬以来地产端政策密集出台，“三箭齐发”缓解系统性风险，或有利于恢复居民端信心。企业贷款同比多增3158亿元，主要为中长贷同比多增3950亿元，短贷、票据同比微幅缩量。11月净新增抵押补充贷款3675亿元，为2014年PSL创设以来单月新高，支撑对公中长期贷款投放。
　　关注点二：表外融资降幅收窄，政府端融资承压
　　11月表外融资同比增速较10月降幅收窄1.0pct至-5.8%，表外融资同比少减2275亿元，主要由于信托贷款降幅收窄。11月政府债券融资6520亿元，同比少增1638亿元，主要由于发行节奏错位。考虑到去年12月政府债融资基数较高（新增1.17万亿），预计12月政府端融资同比增量仍有较大拖累。企业债券融资596亿元，同比少增3410亿元，主要由于11月信用债市场波动较大；非金融企业境内股票融资788亿元，同比少增506亿元。
　　关注点三：居民存款高增，拆借利率上行
　　11月末M1、M2同比增速分别4.6%、12.4%，较上月末分别-1.2pct、+0.6pct。M1-M2剪刀差较10月末-1.8pct至-7.8%。11月存款新增2.95万亿元，同比多增1.81万亿元。其中居民存款新增2.25万亿元，同比多增1.52万亿元，居民持币意愿提升或主要受银行理财收益回撤影响，我们此前统计11月有16641只理财产品收益率出现回撤，合计占59%，截至11月30日全市场有4844只理财产品破净，占比高达15.62%（详见12月8日发布的报告《理财净值波动加大，基金新发回升》）。11月同业拆借加权平均利率为1.55%，较10月+14bp。
　　价值重估新起点，关注估值修复股份行+优质区域行+高股息大行
　　当前市场悲观预期释放充分，银行板块估值仍处2010年来低位，正值银行板块价值重估新起点，政策拐点+经济修复可期+中长期资金（养老金等）入市，有望驱动银行板块行情。个股推荐：1）受益于地产政策放松，估值修复空间较大的优质股份行：包括兴业银行、平安银行、招商银行；2）业绩优异的区域行：政策持续发力，或带动信贷需求边际修复、经济稳步复苏。江浙、成渝等区域经济活力较强，或更为受益，个股推荐宁波银行、成都银行、常熟银行、张家港行；3）高股息稳健的工商银行（AH）、建设银行（AH）。
　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。