中信建投-龙磁科技-300835-布局光伏微型逆变器，新能源产业链进一步延伸-221212

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　　事件
　　公司向下游拓展光伏逆变器领域，收购恩沃新能源51.43%股权。12月11日晚间，龙磁科技公告称，公司拟以1.2亿元受让原股东持有的恩沃新能源科技41.3792%股权，并向其增资6000万元。交易完成后，公司持有恩沃新能源51.43%股权，恩沃新能源成为公司控股子公司且纳入公司合并报表范围。
　　简评
　　正式进军光伏微型逆变器领域，业绩对赌承诺未来三年目标。标的公司恩沃新能源成立于2016年，主要从事微型逆变器及其监控系统的研发、生产和销售，2021年营业收入4485.71万元，净亏损224.79万元；2022年1-9月营业收入为3365.33万元，净亏损35.78万元。本次交易完成后，主要原始股东承诺，2023-2025年三年合计利润未达到5200万元的90%，则以现金方式补足三年实现净利润（税后）总额与5200万元之间的差额。
　　光伏微型逆变器为细分赛道，行业增速高，未来市场空间广阔。光伏逆变器有集中式、组串式、微型逆变器等多种形式，微型逆变器是分布式光伏发电系统的核心部件之一，常见于户用、小型分布式场景，具有效率更高、安全性更好、可靠性高、更加灵活等优点，发展潜力巨大。2018-2020年期间，全球微型逆变器出货量从1.18GW增加到2.28GW，市场销售规模从3.84亿美元增加到7.41亿美元，年均复合增长速38.91%。据Wood Mackenzie统计，2021年全球微型逆变器出货量达3.61GW，增速达58.3%，创造历史新高。在双碳战略及全球能源危机背景下，微型逆变器作为光伏新能源细分市场的主要产品，市场前景广阔。
　　微型逆变器市场集中度高，国内加速成长。据Wood Mackenzie数据，北美是全球最大的微型逆变器市场，2020年北美、欧洲、拉丁地区出货量分别1605MW、366MW、185MW。全球微型逆变器市场仍处于发展阶段，供应商高度集中，头部效应明显，美国Enphase Energy一家独大，市占率70%以上，产品聚焦北美、欧洲。国内龙头则是禾迈股份、昱能科技，恩沃新能源产品已获得全球多个国家和地区的产品认证，目前主要销往欧洲及其他海外地区，产品可靠性高，在各国不同应用场景都有很好的适应性。随着国内光伏市场增长、分布式占比提高、MLPE组件渗透率提升、安全标准加强，国内微型逆变器市场将加速成长，同时国内厂商的海外市场渗透率也将提升。
　　光伏微型逆变器为公司产品下游延伸，产业链一体化格局初显。公司已经布局软磁粉料-磁粉芯-电感器件的软磁全产业链，截至目前公司已形成金属软磁粉芯产能4000吨/年，软磁铁氧体产能3000吨/年，计划2022年底分别达到5000吨/年和6000吨/年产能规模，投资7亿元建设的高频磁性器件项目计划于2023年投产。光伏逆变器为电感下游产品，并购恩沃新能源是软磁材料及电感器件产业链的进一步延伸，产品协同效应显著，此举将完善公司在新能源领域的产业布局，推进公司战略发展与转型升级，进一步提升公司核心竞争力。
　　公司基本盘为高性能铁氧体永磁，产能扩张增速高、路径清晰，规模剑指全球第一。公司为稀缺的高性能铁氧体永磁生产商，下游主要为微特电机，终端主要为汽车、家电，认证壁垒高。公司目前已经形成高性能铁氧体永磁湿压磁瓦产能4万吨/年，计划2023-2024年每年新增1万吨产能，高性能永磁材料总产能达到6万吨/年，产量超过日本TDK，从全球第四跃居全球第一，同时人才引进研发加速，产品全面对标世界一流。
　　盈利预测和投资建议
　　预计公司2022-2024年营收10.1/14.8/20.4亿元，增速25.2%/47.2%/37.4%，归母净利润1.39/2.33/3.39亿元，增速5.9%/67.9%/45.4%，对应EPS为1.2/1.9/2.8元，对应PE为25/15/10倍。新能源汽车、光伏等行业高速增长，对高性能永磁铁氧体以及软磁、电感等需求大幅增长，公司作为稀缺的高端永磁材料生产商，规模、技术水平都将对标全球一流，受益行业高增和公司规模、盈利能力提升，同时公司切入需求增速更高的软磁及新能源元器件领域，新布局微型逆变器领域之后，新能源产业链布局更加完善，产品协同效应显著。业绩具备高成长性，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、公司主业为铁氧体永磁湿压磁瓦，目前4万吨，未来规划到6万吨，永磁产能处于快速扩张期，疫情反复可能影响产能项目进展，继而影响公司业绩；
　　2、磁材上游原料为铁红等，原材料价格波动会影响公司盈利能力，原材料价格过快上涨或有损利润；3、软磁产品向下游延伸电感，产品需要得到下游光伏/新能源汽车厂的认证，若认证进度不及预期或影响产品销量；
　　4、产品下游与光伏、新能源汽车等密切相关，若政策变动影响终端需求，则或影响公司业绩释放。