华泰证券-可选消费行业动态点评：客流稳步复苏，免税板块有望扩容-221211

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　　政策东风已至，出行需求复苏，免税蛋糕做优做强
　　22年12月7日新10条发布，国内多个城市、机场及其他交通枢纽宣布取消核酸落地检。伴随政策调整节奏加快，跨区人口流动性有望稳步修复。短期看，消费者对场景放开或存在一定适应过渡期，线下客流修复尚需时日，但此前受损的休闲需求回补，出行链板块景气上行大趋势未变。2020年以来免税运营商主体不断增加，资本化浪潮加速，优质供给扩容或助力我国免税产业影响力持续提升。长期看，我国免税业态持续受益消费回流，跨区和跨境客流改善，优质供给增加，产业全球竞争力提升。
　　海南客流反弹可期，静待出入境复苏
　　22年12月7日新10条发布，国内多个城市机场宣布取消核酸落地检。伴随管控优化，同时海南进入旅游旺季，客流有望回暖。据海口美兰国际机场，12月8日进港/出港日环比增长16.3/20.4%，旅客数量日环比增长20.3/14.9%。12月7日，海南启动为期2个月的“离岛免税跨年狂欢季”，活动促销或催化离岛免税销售额反弹。出入境管控政策边际宽松，2022年11月11日，卫健委将入境隔离政策由7+3调整为5+3。未来若政策进一步优化，出入境需求有望集中释放，带动机场免税销售额同比大幅提升，亦有望提振市场对国人市内免税店政策落地预期。
　　免税板块有望持续扩容，催化行情
　　格力地产（600185 CH）12月8日公告，公司拟发行股份并收购珠免集团100%股权，拟向不超过35名投资者非公开发行，募资总额预计逾8亿，增发收购部分定价5.38元/股。珠免为老牌免税运营商，拥有横琴等20+个口岸免税店，18-21年录得营收22.5/26.6/12.7/19.1亿，归母净利6.46/6.81/1.3/5.3亿元，18/19年免税业务毛利率48/49%（vs中国中免同期41/49%）。此前海汽集团（603069 CH）6月22日公告拟向海南旅投收购海旅免税100%股权。我们认为免税运营商资本化加速或有效提升竞争活力，优化和规范免税市场环境，提升免税行业整体规模和影响力，催化板块行情。
　　免税上市运营商增加带动板块投资机会
　　国人奢侈品消费仍有较大增长潜力，消费回流支撑免税长期空间。从22年1-10月月均数据来看，海南客流较19年同期仍有49%的向上修复空间，受客流影响，23年离岛免税销售额有望大幅反弹。立足长线，海南免税和有税旗舰项目不断增加，集群效应释放海南消费活力，利好免税蛋糕做优做强。若出入境客流回暖，机场免税有望迎来温和修复，市内店政策利好预期有望增强，免税或迎来多渠道共同复苏，带动板块景气上行。
　　风险提示：新冠疫情反复，居民消费意愿持续下降，宏观经济波动性。