华泰证券-可选消费行业动态点评：海南购物节开启，离岛免税复苏在途-221211

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　　海南客流企稳有望支撑免税复苏高弹性
　　新十条发布，国内多个城市宣布取消核酸落地检。22年12月5日晚，海口/三亚分别宣布不再对省外来（返）人员实施分类管控。跨省游政策调整对中长途旅行信心修复有所提振，人口流动性有望稳步修复。我们认为海南作为休闲度假目的地具有高度稀缺性，防控措施优化后，需求集中释放有望加速离岛免税销售回暖。政策调整后首日（12.6），三亚/海口机票预订量日环比+124/44%（去哪儿）。据海南十四五规划，旨在于25年建成国际旅游消费中心，构建多层次免税购物体系，未来免税、有税优质项目接连落地，离岛免税有望实现长期高成长。综合赛道景气度和龙头地位，推荐中国中免。
　　海南促消费活动多管齐下，离岛免税复苏可期
　　据离岛免税促消费新闻发布会，12月7日海南启动离岛免税跨年狂欢季，活动为期2个月（22.12.07-23.02.05）。同时，中免海南高级钟表展于12月2日登陆海口国际免税城和海棠湾免税城，并于9日拉开中免手袋节序幕，多个大牌低至5折，促销引流力度较大。除此之外，海南省文旅厅12月7日面向全国发放第三期旅游消费券，多管齐下料将助力海南旅游消费需求释放，离岛免税有望受益。据CAPA预计，未来一周（12.12-12.18）三亚/海口机场离港量有望环比+35%/28%，三亚机场9月以来首度超越19年同期水平，23年元旦三亚/海口机场离港量较19年有望+13/6%。
　　10月韩国免税销售保持平稳，长期看对海南免税影响有限
　　据韩国免税协会，22年10月免税店销售额为13.22亿美元（折合人民币95亿），yoy-4%/mom+4%，恢复到19年同期的72%，其中，国民/外侨购买额分别恢复至19年同期的34/78%。同期韩免吸引免税购物109万人，yoy+61%/mom+21%，恢复至19年同期的27%，其中，国民/外侨购物人数yoy+39/+330%，分别恢复到19年同期的38/12%；实现客单价1213美元（折合人民币8733元），yoy-40%/mom-14%，国民/外侨分别yoy-11/78%。我们认为韩免主要由代购支撑，而海南旅游+高端购物定位对高质量休闲游客和品牌商更具吸引力，我国免税产业全球竞争力有望持续提升。
　　客流修复启动，海南旺季催化
　　受益于离岛免税限额提升，海南旅游旺季延长，从当年11月至次年4-5月均享有较高游客人次和离岛销售额，我们估计2Q23离岛免税店将看到明显的经营爬坡。立足长线，国人奢侈品消费仍有较大增长潜力，消费回流支撑免税长期空间。海南免税和有税旗舰项目不断增加，集群效应释放海南消费活力，利好离岛免税蛋糕做大。中免新项目规模和品牌资源优势突出，公司在卡位/供应链/运营能力端持续提升，短期料将率先受益海南客流修复，长期看龙头地位稳固，盈利能力有望企稳提升，综合竞争优势有望持续放大。
　　风险提示：新冠疫情影响超预期，居民消费意愿下滑，市场竞争加剧。