招商证券-宏观周观点：警惕内外预期波动-221210

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　　12月是重要会议窗口期。本周政治局会议有两大关键变化：一是动态清零变为防疫优化，二是对房市未着一字。近期防疫“新十条”的出台表明国内防疫政策已明显松动，但从人民币汇率走势可以看出市场或已较大程度Price-in了防疫与地产政策的放松。往后看，未来1-2个月将迎国内疫情爬坡期，明年1-2月又是经济数据真空期，市场波动或将加大。海外方面，受节日提振美国ISM非制造业PMI反弹，就业数据仍有韧性、通胀下行较慢，12月议息会议或并不鸽，不排除点阵图暂时上修加息幅度的可能性。我们预计，国内股强债弱格局或暂时切换，美国股债齐涨势头亦将有所改变。
　　国内弱经济特征分明。1）外需失速下行，国内亟需提振消费与投资。11月出口同比降至-8.7%，前值-0.3%；进口同比降至-10.6%，前值-0.7%；贸易顺差698.4亿美元，前值851.5亿美元。外需回落和基数效应是出口快速回落的主因，不确定性降温的背景下全面扩大内需的必要性上升。2）通胀回落加快。11月CPI同比降至1.6%，前值2.1%，食品价格回落是主要贡献。11月PPI同比-1.3%，与上月持平。若后续国内防疫调整顺利、经济逐渐重启，明年国内通胀无疑有回升的动力，但不容易出现通胀大幅上行风险，一来明年海外即将进入衰退期，二来中国未经历高致病率阶段因此不容易出现大量劳动力短缺。3）高频数据转弱。上周开工率和产能利用率略有恶化，但产量有所改善。不过，进入12月国内经济进入淡季，4季度经济弱于3季度的可能性较高。
　　关键政策窗口期来临，警惕预期波动。1）政治局会议有两点关键变化。第一，不再强调坚持动态清零，防疫的重点转为优化防疫措施，并将此作为明年高质量发展的合力之一；第二，对房市未着一墨，表明一方面房地产不再是中国式现代化的推动力量，另一方面今年以来出台了一系列房地产政策优化，决策层判断政策效果有助于保民生和释放风险。2）防疫优化日渐明朗，“回家过年”可期。12月7日“新十条”出台，包括不按行政区域开展全员核酸检测，跨地区流动不再查验核酸，“应检尽检”转为“原检尽检”等都标志着防疫大幅放松。一般来说，疫情爬坡期为1个半月，国内本次疫情在11月中旬开始，预计元旦后迎拐点，“回家过年”可期，也有助于消费的逐步打开。3）警惕短期波动。当前国内资产价格主要受强预期主导，需要关注的是，明年1-2月是数据真空期，强预期得不到经济数据的验证。若国内疫情阶段性显著恶化，可能会造成资产价格的波动。
　　美国：短期节日红利即将过去。1）美国服务业短期改善。美国11月非制造业PMI升至56.5，高于预期，前值54.4。12月密歇根大学消费者信心指数升至59.1，前值56.8。节日效应下美国服务业迎来短期提振。2）美国PPI超预期引发市场波动。11月PPI同比录得7.4%，高于市场预期，前值8.0%，表明美国商品通胀短期存在一定粘性，并引发市场对加息预期的波动。3）美国失业率回升在即。11月26日当周美国续请失业金人数快速升至167.1万人，大超市场预期，前值160.9万人。该指标对失业率有较好的领先性，目前已连续10周回升，12月失业率回升在即。此外，节日效应过后，美国或于明年初前后迎来衰退。
　　风险提示：国内及海外政策。