长江证券-11月通胀数据点评：当通缩来敲门-221209

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　　事件描述
　　2022年12月9日，国家统计局公布了11月份的通胀数据：11月份居民消费价格同比上涨1.6%，环比下降0.2%，工业生产者出厂价格同比下降1.3%，环比上涨0.1%。
　　事件评论
　　CPI同比回落，核心CPI低位持平。11月CPI环比下降0.2%，同比涨幅在基数影响下大幅回落0.5pct至1.6%。其中，食品CPI环比下降0.8%，而非食品CPI环比涨幅连续三月为零。剔除掉食品和能源后，我国核心CPI环比下降0.2%，同比涨幅与上月持平至0.6%，指向我国通胀压力整体可控。
　　猪价有所回落，疫情影响出行。食品方面，11月中央投放第七批猪肉储备1万吨，生猪供给持续改善，猪肉价格环比下降0.7%，鲜菜价格因供应充足环比下降8.3%，鲜果价格则因季节性上涨1.5%，整体来看，食品价格拉动CPI环比下降0.14个百分点。非食品方面，旅游价格因国内疫情影响居民出行环比下降2.1%，交通燃料价格则受国际油价影响环比上涨2.0%，此外，秋冬换季需求增加带动服装价格环比上涨0.4%。
　　生产需求仍弱，PPI同比降幅持平。受国内疫情影响，11月我国工业生产需求表现仍较疲弱，虽然PPI环比微幅上涨0.1%，但受基数影响，同比降幅持平在-1.3%。国内生资价格环比持平，生活资料价格则受食品和衣着季节性上涨因素影响较上月小幅抬升0.1%。
　　黑金价格续降，煤价涨幅回落。分行业看，受国际油价影响，我国石油和天然气开采业价格环比涨幅由负转正，上涨2.2%；燃气生产和供应业价格则受天气转冷影响环比季节性上涨1.6%；煤炭价格则在供给有所改善的背景下环比涨幅较上月回落2.1个pct至0.9%。在疫情影响下，中游钢材需求持续偏弱，黑色系相关行业出厂价格环比续降，黑金采选、黑金冶炼行业价格分别环比下降2.6%、1.9%；此外，受海外需求回落影响，纺服及化工相关行业需求亦相应转弱，化纤制造、化学原料及制品、纺织行业出厂价格环比分别下降2.2%、1.0%、0.4%。
　　通缩风险仍未消散，需求复苏任重道远。当下国内需求不足的问题仍较突出，通缩风险仍未消散，11月CPI同比回落至1.6%，核心CPI则低位徘徊在0.6%。后续随着国内疫情防控措施持续优化改善，未来国内居民消费及工业生产需求或相应得到改善。但短期内，疫情的脉冲式冲击或仍对国内需求有所抑制。展望未来，一方面，生猪存栏量于今年4月见底，或预示猪价将在明年一季度后见顶回落，且政策端密切关注生猪市场动态，将继续择机投放中央猪肉储备，未来猪价不存在大幅上行的基础；另一方面，短期国内疫情反复叠加天气转冷，工业生产需求或表现为弱修复状态，生产资料价格或仍有所压制。此外，从海外疫后消费复苏的经验来看，居民消费需求恢复至疫情前水平仍是任重道远，后续仍需密切跟踪国内需求的恢复情况。总的来看，后续猪价上涨与需求复苏节奏的错位或使得明年通胀压力整体可控，无需过多担忧。
　　风险提示
　　1、海外冲突加剧；
　　2、经济修复好于预期。