湘财证券-11月PMI数据点评：制造业PMI继续下探，服务业PMI正筑底-221208

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　　事件
　　11月制造业PMI录得48.0%，前值为49.2%；服务业PMI录得45.1%，前值为47.0%。
　　制造业PMI在继续下探
　　11月份中国制造业PMI指数报收48.0，较上月49.2的水平继续回落1.2个百分点。11月呈现出“供需两弱”的特征。PMI生产指数录得47.8，较前值下降1.8个百分点；PMI新订单指数录得46.4，较前值下降1.7个百分点。可以发现，供给端和需求端基本在同步回落，且跌幅也基本保持一致。供需两端维持着惯性下跌的趋势，也能反映当前“供给冲击、需求收缩、预期转弱”的三重压力并未取得实质性改善。此外，伴随全球衰退的预期升温，中国的对进出口项的恶化也反映在PMI新出口订单指数上。11月PMI新出口订单录得46.7，较前值下降了0.9个百分点，已连续19个月位于荣枯线之下，11月也达到了近六个月以来的最低点。与此对应的是最新公布的11月中国进出口数据，11月出口（以美元计）同比增长-8.7%，远低于预期的-1.5%和前值-0.3%。
　　服务业景气度正在筑底
　　11月份的服务业景气度更加低迷。11月服务业PMI指数录得45.1，前值为47.0。服务业景气度的低迷主要受疫情及防疫政策扰动。11月全国多地疫情散发，11月全国本土确诊新增病例算术均值为2045例，本土无症状感染者新增病例算术均值为18277例，两者合计突破2万例，意味着全国每天将有超过2万人感染新冠病毒。而这2万多人涉及的密接和次密接更是会呈乘数扩大。然而，我们认为伴随防疫政策“新十条”的颁布，未来服务业的生存环境或迎来改观，这种防疫政策的放松对于服务业的修复形成重大利好，因此，11月的PMI服务业指数或许是一个阶段底。但另一方面，我们对于服务业的修复速度不能过于乐观，原因在于防疫政策的重大转向可能会形成短期内感染人群的急剧上升，由此对于民众的大范围聚集的情绪和意愿会形成一定压制，只有在恐慌情绪逐渐褪去后，且感染病例数量相对稳定后，线下服务业才能迎来大幅好转。但无论如何，我们正向着好的方向在前进。
　　风险提示
　　疫情反复超预期；外需回落超预期。