申万宏源-航天宏图-688066-可转债顺利发行，时空大数据感知体系建设再上台阶-221208

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　　顺利完成可转债发行，时空大数据感知体系建设再上台阶。本次可转债发行规模约10亿元，主要用于建设交互式全息智慧地球应用服务平台，融合了卫星、无人机、和地面多元测绘数据，打造空天地人网多维一体时空大数据感知体系，提升公司数据服务能力，将时空数据SaaS服务推广G端及B端客户。此外，公司定增投入的SAR高分辨率遥感卫星系统项目推进顺利，预计卫星将于明年3月底发射，公司将拥有商业雷达卫星星座，拥有完全自主可控航天航空数据源，业务覆盖卫星应用领域上中下游的全产业链上市公司。
　　下游需求持续旺盛，在手订单饱满。十一月《国务院关于数字经济发展情况的报告》提出“加快建设空间信息基础设施，系统推进北斗产业化重大工程，推进构建民商统筹、集约高效的卫星遥感系统，加强民用遥感卫星应用。”在“航天强国”的政策导向下，各个下游领域需求的释放有望维持较快节奏。根据不完全统计，仅11月份，公司在水利、自然资源、应急等领域都中标了千万级的大项目。目前公司在手订单饱满，对年内业绩增长形成强有力的支撑，也为明年提供向好的预期。
　　全面梳理公司的成长逻辑，短期业绩爆发力与长期空间均有较好保证，其来源可以归纳为“四重进阶”：1）上中下游贯通，构筑产业闭环。公司形成“上游自主数据-中游核心平台-下游规模应用”的全产业链布局。在独有的资源、服务优势加持下，商业模式有望由项目制向基于自有数据源和平台进行云化服务转型。2）应用多点开花，享受政策催化。公司覆盖了应急管理、自然资源、水文水利、农业林业、生态环境、气象海洋、环境咨询、防灾减灾、城市规划等十多个行业，上述应用需求的渐次放量，是公司业绩增长的主要动力来源。3）云化转型提速，商业模式优化。公司的数字地球平台已面向电力、保险、农业等商业公司提供了订阅式SaaS服务，面向政府客户的城市遥感监测云平台也已签订了多份合作协议。股权激励指引云业务高增目标。4）IPD变革、营销下沉带动增效。公司自2019年上市后开启IPD增量绩效管理改革，2019-2021年人均创收/创利显著上行。
　　营销方面延续市场下沉战略，已拥有140个营销网点，在应急管理、自然资源等多个行业进行了实践检验，成效显著。
　　投资分析意见：维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.86/4.20/5.85亿元，对应PE分别为52/35/25倍。公司作为卫星应用领军，持续开拓各行业应用，并积极布局第二成长曲线，成长性突出，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）应收账款占比较高及经营性现金流较弱的风险。2）政策支持力度不达预期。
　　3）SAR遥感卫星项目实际效益不达预期。