招商证券-2022年11月进出口数据点评：是时候扩大内需了-221207

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　　事件：
　　根据中国海关总署2022年12月7日公布的数据，按美元计价，2022年11月，我国进出口总值5223.4亿美元，增长2.1%（前值为-0.4%）。其中，出口2960.9亿美元，增长-8.7%（前值为-0.3%）；进口2262.5亿美元，增长-10.6%（前值为-0.7%）；贸易顺差698.4亿美元。按人民币计价，11月出口同比增长0.9%（前值为7%）；进口同比下降1.1%（前值为6.8%）；贸易顺差为4943.3亿元。
　　出口增速进一步下降：全球贸易收缩和去年同期高基数造成本月出口增速进一步下降，国内经济基本面偏弱和多数大宗商品价格下跌使进口增速快速回落。全球贸易收缩不仅受海外经济持续放缓的负面影响，美元升值也起了很大的推波助澜之效。每次美元在短时间内快速升值都会削弱其他国家的进口购买力，进而造成全球贸易量减少。
　　进口增速快速下跌：一是国内疫情反扑形势严峻造成国内经济基本面未得到明显改善，国内生产和消费修复受阻；二是多数大宗商品价格持续下行，“价格效应”对进口总额的贡献持续减弱。
　　展望未来：1）对于出口，全球PMI趋势下行、美国补库存转向去库存等领先指标均表明海外需求市场持续萎缩的概率较大，我们维持12月份出口增速依然偏低的原有判断。2023年一季度，全球经济体（尤其是发达国家）的制造业PMI可能继续偏弱，对我国中间品和消费品的持续性需求减少，全球贸易收缩继续限制我国出口增长。2）对于进口，今年下半年国内经济一直处于弱复苏状态，导致进口增速持续维持较低水平。但随着疫情防疫政策的优化，国内生产端和消费端面临的阻力明显变小，消费需求刺激（尤其是房地产需求）等一系列政策已出现边际调整，经济复苏空间较大，这会带动进口需求增速上行。
　　风险提示：国内疫情反复、海外货币政策变化