中信建投-安井食品-603345-旺季如期而至，需求加速修复-221207

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　　事件
　　近日北京、上海等全国多地陆续优化疫情防控措施，推进科学精准疫情防控，严格落实国家疫情防控第九版方案以及优化疫情防控二十条措施。在此背景下餐饮链有望快速修复，利好火锅等速冻产品旺季动销。
　　简评
　　餐饮链修复利好主业，区域均衡发展抗风险能力提升
　　对于疫情影响我们认为可以从短期和长期两个维度来分析：由于消费场景缺失、商圈人口下降的负面影响，餐饮业受到冲击导致当期备货需求降低。从地方统计局月度数据来看，广东省1-8月餐饮业收入累计同比-2.3%，福建省1-10月餐饮业收入累计同比3.5%，苏州市、长沙市对应增速分别为-10.6%/1.3%。对于公司而言，其餐饮客户主要是麻辣烫、烧烤类、关东煮等小b客户，在本轮疫情中面临较大的经营风险。同时，华东大区作为公司根据地市场收入占比接近50%，经销商占比32%，江苏工厂疫情防控等措施导致物流成本上行。需求冲击叠加供应链压力二者对当期经营造成不利影响，在艰难外部环境下公司主业依然保持了两位数以上增长。从目前防疫优化政策来看这两个不利因素都在发生积极变化，尤其是四季度至明年一季度正处于火锅等速冻产品需求旺季。11月底华东等地区开始大面积降温时间晚于2021年，从历史数据来看四季度收入占全年收入比重约35%。公司已经提出均衡发展战略，减少未来部分区域对整体的影响，华北、华中、西南从第二梯队进入第一梯队。
　　控本降费需求推动预制菜b端渗透，第二成长曲线日渐成熟
　　2020-2021年受新冠疫情影响，线下消费场景受到管控限制，餐饮业短期内遭遇较大冲击。2021年餐饮市场收入为4.69万亿元，相比2019年已基本持平。而与此同时，在疫情导致的全球供应链受阻、大宗商品通胀加剧的背景下，长期困扰餐饮企业的成本“三高”问题（高房租、高人工、高原材料成本）以及能源成本被进一步被放大，餐饮企业经营压力陡增。预制菜作为一种半成品，一方面，可以降低餐企对于厨师人员的依赖，节约人工成本；另一方面，也能够通过减少后厨制作流程，进一步缩减后厨使用面积，降低房租成本。
　　“自产+并购+贴牌”模式协同，预制菜业务初具规模
　　预制菜业务处于高速增长期，供给端冷链物流不断完善，家庭端备餐需求、餐饮端降本增效需求，共同促进预制菜行业迅速发展。公司以预制菜肴为第二增长曲线，通过“自产+并购+贴牌”策略，持续推出新品。对比预制菜行业其他竞争对手，公司具有领先行业的研发力度以及契合预制菜的产地研模式，同时具有更加全国化的营销网络以及实力更强的经销商客户。从品类上看，酸菜鱼、小龙虾、小酥肉等菜肴制品市场空间广阔，消费者接受度高，具有成为超级大单品的潜力。目前，在公司预制菜业务内生增长及外部收购下，已经初具规模并维持较高增长速度，有望逐步实现“再造新安井”目标。公司冻品先生品牌产品丰富，从2018年刚推出时的天妇罗鱼、天妇罗虾等，拓展到火锅周边产品如水发系列（毛肚、黄喉等），打造“菜肴三峡”酸菜鱼、牛仔骨、扇子骨，以及即热型梅菜扣肉、佛跳墙等，今年以来也持续推出新品水煮牛肉、翡翠虾仁、糖醋里脊、宫保鸡丁等。目前冻品先生的酸菜鱼、藕盒、天妇罗鱼虾等品类的产品规模已经位于国内前列，规划未来有望打造10个有冠军相的大单品，100个竞争力产品。新宏业则以小龙虾为核心，推出相关各口味预制菜产品，也已经位于行业前列水平。安井小厨事业部则已陆续推出了小酥肉、荷香糯米鸡、炸霞糕等产品。
　　盈利预测：预计2022-2024年公司实现收入119.6、146.4、178.9亿元，实现归母净利润10.5、13.0、16.5亿元，对应EPS为3.6、4.4、5.6元，对应22-24年PE为46X、36X、28X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1、疫情反复影响B端需求：公司主营业务中餐饮类客户占比较大，而疫情反复对于餐饮企业开展经营活动会造成较大影响。近期多地疫情反复，B端客户若需求持续下滑，将公司相关业务收入。
　　2、预制菜行业竞争加剧：随着景气度的提升，预制菜行业大量新入局者不断涌入，市场竞争的加剧或将促使公司的费用投入增长，对公司盈利水平产生影响。
　　3、原材料成本上涨：近年来原料、包材类成本上涨明显，以及单位产品运费增加，员工工资刚性上涨等，使企业面对较大成本压力。若成本超预期上行，对企业盈利将造成明显影响。