中信建投-仙乐健康-300791-Q4旺季销售佳，基本面持续改善-221207

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　　事件
　　近日国务院发布国家疫情防控第九版方案以及优化疫情防控二十条措施，北京、上海、武汉等全国多地调整疫情防控政策，整体上最大限度减少管控人员，不得扩大核酸检测范围。在政策助力的复苏下，预计药店消费场景恢复，居民健康意识提升，利好保健品旺季动销。
　　简评
　　近期各地防疫政策松动，线下保健品消费场景恢复，对免疫力的关注提升。
　　保健品行业数据显示直销和药店渠道份额占比超过50%，其中药店渠道占比20%以上，药店具有便利性和专业性，相比其他渠道有独特优势。近期各地防疫政策松动，线下保健品销售渠道（药店、超市、便利店）等场景恢复，且保健品一些线下营销和展示活动得以开展，居民对免疫力的关注提升，利好保健品销售。
　　短期来看，公司各区域生产和订单稳健增长。
　　前期因欧洲能源涨价、国内需求转弱等因素对公司形成一定影响，公司自Q2起经营持续改善，随着世界范围内对疫情管理常态化，Q4基本面改善延续。分区域来看，欧洲工厂逐步复工，订单生产恢复正常，之前累积的订单逐步开始落地；美洲延续高增长，预计继续保持较好贡献；中国区营收在Q3时候就已经同比转正，Q4延续良好态势。
　　中长期看，国内产能释放与北美并购落地，需求复苏下公司仍具高成长潜力。
　　中长期内，公司国内马鞍山工厂的软糖产能落地，预计2-3年处于产能逐步释放期。公司欧洲市场在手订单充足，并采取多种员工激励措施，交货周期问题逐步得到改善。公司已并购北美最大植物胶软胶囊制造商BestFormulationInc，有望加速在北美市场的渗透，整合完成后公司全球供应链继续完善，发挥国内工程师红利，在全球保健品CDMO市场的市占率进一步提升。
　　上半年业绩触底，Q3以来业绩持续改善，Q4关注公司拐点机会。预计2022-2024年公司实现收入24.98、29.56、34.48亿元，实现归母净利润2.40、3.08、3.69亿元，对应EPS分别为1.33/1.71和2.05元/股，对应PE为27X、21X、18X。
　　风险提示：
　　1.行业增速放缓风险：保健品作为可选消费品，其需求受消费者人均可支配收入影响较大，海内外疫情反复、能源价格大幅上涨等因素可能导致行业需求下滑，将对公司收入产生较大影响。
　　2.产能过剩风险：公司马鞍山软糖产线年产18亿粒，已于2022年7月正式投产，如果公司后续在手订单增长不及预期，将导致公司产能利用率较低，固定资产折旧摊销压力较大，对公司毛利率产生较大影响。
　　3.原材料波动风险：公司上游以鱼油、明胶等原材料为主，其价格在2022年波动幅度较大，若原材料价格继续上涨将侵蚀公司盈利能力，可能对公司净利润产生较大影响。