华泰证券-建筑与工程行业专题研究： 从建筑央企订单细看需求潜力-221206

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　　能源建设景气度高，工业厂房投资需求向好
　　从建筑央企新签订单总额看，9M22七大建筑央企新签基建订单同比增长24.5%，逐季提速，其中能源、公路、市政类需求较好；房建虽受住宅地产影响，但在工业厂房、公建较好的需求下仍表现出增长韧性，9M22三大建筑央企（中国建筑、中国铁建、中国中冶）新签房建订单同比增长10.7%，其中中国建筑10M22新签房建合同额2万亿，同比增长13.8%；中国中冶和中国铁建9M22新签房建合同额同比增长5.9%和21.1%。受益于低基数叠加后疫情时代投资恢复，22Q2以来多数央企海外新签同比增速由负转正，其中五家央企22年前三季度海外新签合同额累计同比增长超过15%。
　　基建：能源电力、水利水运、矿山开采等表现较好，新能源更为突出
　　中国电建22H1能源电力类新签合同额同比增长116%，其中新能源类同比增长167%；中国能建9M22新签工程建设合同额同比增长21.5%，其中新电力工程同比增长49%，新能源类同比增长108%；中国中铁9M22新签订单中公路表现最好，同比增长56%，其次为市政，同比增长49.1%；中国铁建9M22新签基建类合同额1.56万亿，同比增长20.6%，其中公路、电力工程、水利水运、矿山开采新签订单分别同比增长49%/605%/110%/226%；中国交建9M22新签基建建设合同额同比增长1.4%，其中港口和海外业务表现较好，同比增长25.7%和17.2%。
　　重大项目印证高频需求延续，四川、江苏、河北或为重大项目较多地区
　　从六家建筑央企（中国建筑、中国中铁等）公告的重大项目观测，基建中能源电力、水利水运、矿山开采等领域增长较快，例如中国中铁11M22重大合同中能源电力同比增长57.3%，中国建筑11M22新增能源电力重大合同95亿，去年为0。房建中工业厂房、产业园类需求表现较好，例如中国建筑11M22新签房建重大合同同比下滑-9.0%，其中工业厂房同比增长77.3%。区域上看，多数央企四川、江苏、河北、广东、山东等地区合同额贡献率较高，且占比较21年亦有所提升。以四川为例，中国建筑、中国铁建、中国中冶重大项目占比8%/23%/15%，较21年占比提升3.3/9.9/5.0pct。
　　在手订单日益增厚，新签订单和收入逐渐趋于同步变化
　　随着建筑央企在手订单规模日益增大，公司收入对新签订单的依赖度有所降低。以中国中铁、中国铁建、中国交建为例，22H1末在手订单约为21年收入的4.77/5.34/4.71倍。近年由于地方财政压力较大，缺少建设资金制约了部分在建工程/在手订单地推进，因此当政策转向稳增长后，伴随资金落地可先通过加快执行存量项目形成实物工作量，导致建筑央企新签订单和收入拐点时滞有所缩短，逐渐趋于同步变化。
　　稳增长或延续，提振建设需求，供给格局优化，央企竞争力持续提升
　　今年以来稳增长持续发力，10M22基建投资同比增速11.4%，自6月以来连续五个月保持两位数以上增长，展望明年政策取向或将延续，抓经济保生产有望成为工作重心。供给竞争格局持续优化，建筑央国企市场份额提升明显。根据对八家建筑央企（中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建等）统计，22年前三季度收入市占率较21年显著提升2.9pct至23.7%，新签订单市占率则提升6.7pct达到42.5%。我们认为，建筑工程商业模式中融资成本、技术实力和管理边界决定了建筑央企的市场份额有望继续提升。
　　风险提示：稳增长力度不及预期，订单落地执行低于预期；行业集中度提升低于预期