申万宏源-策略+消费多行业疫后展望联合专题：防疫政策优化，中期消费复苏趋势确定-221205

《申万宏源-策略+消费多行业疫后展望联合专题：防疫政策优化，中期消费复苏趋势确定-221205（41页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《申万宏源-策略+消费多行业疫后展望联合专题：防疫政策优化，中期消费复苏趋势确定-221205（41页）.pdf（41页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　本期投资提示：
　　近期全国多地（广州、北京、上海等）进行了防疫政策的较大调整，研究所总量联合行业对防疫政策优化后的市场做联合展望：
　　策略行业比较：首先，防疫措施优化后，是否会出现“不消费”的情况？第一，我们参考境外样本地区的经验，防疫措施优化后若带来疫情感染人数的阶段性上升，消费数据可能阶段性走弱，但恢复时间仅需2个月，幅度上处于景气周期上行的细分行业以及多数必选消费能够较好回补，且股市表现上，消费板块能够较早开始获得相对收益。第二，考虑到2022年中国始终处于超额储蓄的状态，22Q3中国居民储蓄率已经回升至13%，处于2015年以来的最高水平，预防式储蓄积累的过程比预期更快，预计可支撑2023年社零增速达到约7%的水平(基于申万关键假设表测算)。我们认为，后续疫情防控政策优化后，短期不确定性来自于感染情况以及收入预期的修复时间，但中期消费恢复确定性较高。
　　我们以恢复的确定性为主要原则对各行业进行比较。消费行业，防疫措施优化初期，如若感染人数较前期大幅上行，预计对医疗资源需求大幅上升，医药多个子板块需求提升，关注医疗器械/化药/中药；防疫措施优化到积极效果显现后，我们遵循刚性需求好于可选需求的原则，To B端/需求确定性较强/处于景气上行周期的行业恢复速度或更快，包括医疗服务（眼科、牙科等医院）、医美、食品饮料超市餐饮（消费场景恢复）、航空机场酒店（商旅出行）等，如果防疫政策优化后的积极效果超预期，关注旅游等行业。另外，家居及部分家电等后周期可选消费也具备线下体验式服务的特征，在近期地产政策同步优化的背景下，后续伴随地产供需两端回暖，预计也将迎来修复。制造行业，后续如果制造业复工复产，参考中国台湾疫情政策调整后，工业部门雇员数比疫情前中枢有所上升（或因病假居家人数增多），关注企业潜在的两条对应思路，增加雇员人数（人力资源）、机器代替人工（自动化设备）。行业层面，重点关注医药生物、医美、机器人、食品饮料、机场、零售社服。
　　防疫政策优化受益的各细分行业及推荐个股逻辑如下：
　　医药生物：从弹性排序上，我们认为会是“防疫措施优化后带来的直接需求>择期手术和消费需求>其他需求”。重点推荐：（1）疫苗：智飞生物、丽珠集团、三叶草、康希诺等；（2）检测：东方生物、奥泰生物、诺唯赞等；（3）相关设备：迈瑞医疗、鱼跃医疗、爱朋医疗、颐和嘉业等；（4）新冠药：君实生物、众生药业、先声药业、前沿生物等；（5）中药：以岭药业、济川药业等；（6）药店：益丰药房、老百姓、大参林等；（7）医院：爱尔眼科、国际医学等；（8）需求恢复：九州通、南微医学、华兰生物、爱博医疗、我武生物、长春高新、润达医疗、健帆生物等。
　　食品饮料：短期看，由于疫情仍在多地散发，消费力承压，白酒的基本面在2023年春节面临一定压力，建议关注12月-1月消费场景的恢复情况；中长期看，随着疫情防控政策的动态优化，以及稳增长政策的不断落地，消费场景、消费信心、消费力终将逐步修复，2023年先抑后扬。龙头企业抗风险能力强，中长期成长空间仍大，现阶段建议优选确定性强的头部品牌，布局消费复苏。重点推荐：贵州茅台、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒，关注五粮液、迎驾贡酒。大众品，展望四季度到明年一季度，随着年底旺季到来以及成本压力的环比改善，大众品有望迎来估值修复和切换行情，机会将大于三季度。推荐内生增长清晰，经营/治理环比改善，估值具备安全边际的品种；中长期看好行业空间广阔，治理优秀的成长型品种。重点推荐：安井食品、洽洽食品、伊利股份、中炬高新、重庆啤酒、青岛啤酒，关注燕京啤酒、绝味食品、百润股份。港股推荐华润啤酒。
　　商贸零售社服：我们认为防疫政策科学精准并逐步落实，终端消费稳步回暖。推荐：1）电商：阿里巴巴、京东、美团、拼多多；2）黄金珠宝：周大生、老凤祥、豫园股份；3）出行产业链：免税中国中免，王府井；景区宋城演艺、天目湖；餐饮全聚德、广州酒家；酒店：首旅酒店、华住；4）人力资源服务：北京城乡、科锐国际；5）百货商超：红旗连锁、重庆百货、天虹股份。
　　化妆品医美：疫后强势复苏叠加国货崛起大逻辑持续释放利好，大众护肤及线下概念强的医美板块预计迎来高景气。推荐：1）医美：爱美客，建议关注：朗姿股份。2）化妆品：贝泰妮、华熙生物、珀莱雅。
　　纺织服饰：零售复苏窗口有望再度打开，品牌消费有望重归板块主线，国货运动延续高景气，同时关注消费分层化投资机会，高端、大众皆具弹性。推荐：1）国货运动龙头：李宁、安踏体育、特步国际；2）泛运动高端男装：比音勒芬，建议关注报喜鸟；3）高性价比国民品牌：海澜之家，建议关注戎美股份。
　　农林牧渔：随着防疫措施优化，肉类消费需求有望得到提振，叠加腌腊旺季的到来，猪肉价格有望企稳向上。同时，白羽肉鸡、鳗鱼等餐饮消费占比较高的肉类品种，需求端亦有望实现改善，供给收缩的逻辑将成为价格驱动之主导，看好2023年价格上行。建议关注牧原股份、温氏股份、天马科技、圣农发展等。
　　航空机场：疫后需求复苏的确定性高，叠加供需改善以及国际市场格局变化，后疫情时代航司有望迎来新的利润峰值。机场核心资产扩建投产后航空性业务弹性有望提升，同时受益于免税市场成长性，非航业务增长可期。1）重点推荐：中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、上海机场。建议关注：美兰空港、白云机场、海南机场。
　　轻工造纸：伴随疫情防控优化，家居、文具等消费复苏可期。1）家居：销售有望底部回暖，近期地产政策托底&疫情防控优化，有望修复前期板块过度悲观预期，推荐欧派家居、志邦家居、索菲亚、顾家家居、喜临门；其他相关标的金牌厨柜、箭牌家居、皮阿诺。2）文具：伴随学生复课消费有望回暖，且后续存在较大补库需求，推荐晨光股份。3）包装：下游需求修复弹性大，推荐裕同科技；其他相关标的上海艾录。4）造纸：箱板瓦楞纸受益疫后复苏，相关标的玖龙纸业。
　　家用电器：大家电品类具有较强的终端消费属性，消费者在选购部分产品时会倾向于所见即所得，故线下渠道在整体消费市场中占据较高比例。2020年以来，国内疫情反复致使整体家电品类消费呈现：1）除个别受益品类外，整体需求偏弱；2）线下市场表现疲软；3）消费向线上转型趋势显著等特点。随着疫情防控政策调整优化，线下消费客群预计将逐步恢复，家电线下市场表现改善，板块相关标的有望持续释放业绩弹性。
　　汽车：防疫措施优化后会有一轮需求脉冲，此后随着消费者对公共交通的担忧会有缓慢持续的增购需求释放。看好整车企业的需求回暖，推荐：长安汽车、吉利汽车、比亚迪。
　　机械设备：随着疫情防控政策进一步优化调整，机械板块主要两大方向受益。首先，出行恢复有望带动轨道交通装备回补投资，尤其利好更新需求过去3年被抑制有待释放的轨交列控信号系统。然后，制造业用工紧迫性提升，机器代人趋势不可逆转，利好机器人等自动化设备行业。同时，无接触式物流自动化和流程工业设备也一定程度受益。建议关注：轨交列控系统公司（交控科技、思维列控、中国通号等），机器人自动化公司（拓斯达、埃斯顿、汇川技术、绿地谐波等），物流自动化（中科微至、兰剑智能、德马科技等）。
　　互联网传媒：港股互联网平台：防疫优化影响广告、电商、生活服务、支付、云等业务的改善节奏和幅度，估值历史大底，三季报普遍降本增效利润率超预期、拼多多收入利润均大超彭博预期+美联储加息节奏预期放缓流动性改善+政策预期驻底（定调平台经济健康发展，近期腾网获得游戏版号）+回购。线下广告：分众传媒、兆讯传媒，电梯、高铁客流恢复、广告刊挂恢复正常，广告主信心逐步恢复。截止2022年12月5日，分众传媒对应21年PE仅15x，复苏第一步是疫情控制后，电梯客流恢复、广告刊挂恢复正常，第二步是占比约一半的消费广告主复苏，第三步是新能源车等高增长新兴行业投放。经营杠杆影响下利润弹性较大。同时关注兆讯传媒。线下娱乐和销售渠道线下为主的公司：影视院线，阿凡达2、流动地球2定档，近期重点关注影视板块中国电影、博纳影业；游艺设备公司华立科技；潮玩零售公司泡泡玛特。
　　教育：防疫措施优化后，职业培训板块线下招生将伴随校园管理放松以及人员流动重启而恢复，线下转化率相较线上招生更高，将有效降低职业培训机构营销压力，提振利润率。职业培训板块建议关注中国东方教育（00667.HK -买入）。短期疫情管控至部分大学生及成人考试延期，考试培训需求延长，提升短期考培报班收入。中长期看，毕业生就业压力提升大学生深造意愿，考研报名人次逐年提升，录取率下降，考试竞争加剧，刺激考培需求上升。防疫措施优化，出入境有望恢复，留学需求修复可期。考试培训板块建议关注新东方（EDU.N -买入）。
　　港股消费：前期受疫情影响大，后续将受益于防疫措施优化，推荐：1）澳门博彩行业，因为牌照风险消除，博彩收入仅恢复至疫情前的13%，未来弹性大，个股推荐美高梅中国，银河娱乐，金沙中国，2）港股餐饮行业，因为我们看好连锁化率提升下龙头的开店空间，个股推荐九毛九，海伦司，呷哺呷哺，百胜中国，奈雪的茶，海底捞，3）在线旅游行业，因为受益于线上化率的提升，在线旅游公司的恢复将好于旅游大盘，个股推荐携程，同程旅行。
　　风险提示：防疫政策优化进度不及预期，全球经济衰退超预期。