华泰证券-金工专题研究：海外市场交易范式正在发生变化-221205

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　　海外市场可能会从关心通胀与加息逐渐过渡到关心经济基本面
　　根据美林投资时钟，今年前三个季度，海外经济增长逐渐下行，CPI持续高企，呈现出的是滞胀格局，事后从资产表现来看，也基本满足滞胀环境的特征，股债均表现不佳，商品前高后低，也呈现出了逐步从过热到滞胀的转变。目前海外通胀压力有所缓解，美联储加息开始退坡，制造业PMI低于荣枯线以下，宏观环境正在走向衰退。而最近两个月资产的反弹也说明通胀交易有所缓解，未来的交易核心很可能是衰退交易，衰退环境下债券相对占优。
　　11月海外资产反弹，贵金属与工业金属走势较强
　　11月份重点国家股票市场均出现反弹，沪深300、标普500、日经225、欧洲斯托克50分别上涨9.81%、5.38%、1.35%和9.60%。欧美债券强势反弹、中日债券表现不佳。美国、德国10年期国债期货分别上涨2.25%和1.76%，中国、日本10年期国债期货分别下跌1.69%、0.03%。商品方面，贵金属和工业金属表现较强，分别上涨7.94%和14.14%，能源指数和农业指数分别下跌1.08%和0.65%。11月上涨较多的资产多数都是今年以来下跌较多的资产，最近两个月海外市场的交易范式与今年前三季度明显不同。
　　美元指数与海外利率下降明显，美债期限利差深度倒挂
　　11月份美国利率与德国利率出现明显下行，中国长债利率略微上行，日本的长债利率依然保持稳定。今年以来多数资产都受到美联储鹰派加息的影响而表现不佳，美元指数则由于金融环境的紧缩而连创新高。最近两个月美元指数出现回落，其他资产也趁势反弹，未来美元指数再创新高的概率已经较小。美国国债期限倒挂程度是1982年以来最深，一个健康的经济体并不允许期限利差长时间为负，本次期限倒挂已经持续5个月，对美国经济的负面影响未来可能会逐渐显现。
　　HYCLE系列策略业绩表现统计与分析
　　11月份，HYCLE-S1策略上涨0.78%，月内最大回撤0.47%；HYCLE-S2策略下跌0.38%，月内最大回撤1.19%；HYCLE-M1策略下跌1.23%，月内最大回撤1.38%。在全样本回测区间内，S1策略年化收益5.79%，夏普比率1.26；S2策略年化收益6.58%，夏普比率1.47；M1策略年化收益6.10%，夏普比率1.48。
　　HYCLE系列策略简介
　　HYCLE系列策略是基于周期理论开发的定量的资产周期轮动策略。我们研究发现，金融经济系统普遍存在42、100、200个月周期，且周期对资产价格解释力度较强，具有稳定性、显著性和可预测性。基于周期理论可构建定价方程，实现对市场状态的量化测度和对资产价格走势、相对投资机会的定量判断。在此基础上精选优质股债资产，形成全球股债商轮动策略。
　　风险提示：本策略基于华泰金工周期系列研究对全球各类经济金融指标长达百年样本的实证结果确定周期长度，然而市场存在短期波动与政策冲击，就每轮周期而言，暂无法预测具体长度，且历史规律存在失效风险。策略无法保证未来获得预期收益，对依据或使用该规律所造成的后果由投资者自行承担。