广州期货-粕类油脂一周集萃：粕类库存拐点已现基差回落，油脂预计维持宽幅震荡-221204

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　　行情回顾：本周油脂走势呈现分化，菜油表现较为抗跌，棕榈油及豆油下跌幅度较大。主因国际原油价格反弹及美国环保署生柴掺混消息利空，带动豆油及棕榈油盘面走势先扬后抑。而菜油则更多的是受其自身基本面的影响。
　　逻辑观点：第一，国内油脂供应偏紧，以豆油及菜油为主；棕榈油继续累库，供应较宽松。棕榈油在进口到港逐渐增加，库存快速增加。而豆油及菜油，虽进口油料陆续到港，但临近旺季备货阶段，油脂库存维持低位。第二，东南亚棕榈油减产担忧仍存，印尼出口政策预期收紧。进入第四季度棕榈油季节性减产周期，11月份后棕榈油产量预计下滑，同时受天气影响东南亚部分地区迎来强降雨，年底供应担忧仍存。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储加息步伐放缓、黑海出口协议恢复以及国际原油价格宽幅波动。当前OPEC石油减产，原油价格维持高位波动，欧美能源及生柴政策利好。
　　行情展望：当前油脂市场内外部多重因素影响下，表现存在一定差异。棕榈油方面，国内供应趋宽，近期与原油联动较强。从产地方面来看，印尼已逐步开始恢复棕榈油出口税费政策，出口成本进一步增加，同时对DMO出口比例进行了调整，从1:9下调至1:8，出口预期进一步收紧。其次，当前进入棕榈油季节性减产周期，且拉尼娜带来强降雨，东南亚产地面临减产担忧，预计马来库存拐点将在11月份后逐渐出现，在减产预期及印尼出口收紧下仍存支撑。从国内来看，在棕榈油进口利润打开后，进口大幅增加，使得库存快速回升，现货承压基差逐渐回归，但第四季度进口利润持续倒挂，后续进口或减少。而下游消费需求疲软，冬季为棕榈油季节性消费淡季，需求增量有限。豆油方面，短期仍然受供应紧张问题影响。虽国内11月进口大豆到港逐渐增加，油厂及港口大豆库存明显回升，开机回升至高位。但在整体需求在全国疫情政策放宽下成交好转，油厂出货增加，且临近节前旺季备货阶段，库存拐点尚未出现。后期关注油厂压榨情况及国内防疫政策放宽后对餐饮消费的刺激。菜油方面，当前仍处供需双弱格局。加拿大菜籽以及全球菜籽新作增产预期较强，目前预计22/23年度全球菜籽产量较上年增近800万吨。且随着9月份后加籽陆续收获，预计国内第四季度菜籽到港达180万吨左右。随着11月份进口菜籽到港增加，库存出现明显回升，但目前到港不及预期，菜油累库进度偏慢，关注后期菜籽压榨情况。
　　操作建议：油脂短期走势在多空博弈下，预计维持宽幅震荡。棕榈油在减产担忧等因素下下方仍存支撑，在后期仍可作为多配品种。豆油维持近强远弱局面，在未来供应预期增加下，备货结束后价格重心预计下移。而菜油短期在供给偏紧及收储传闻下仍存支撑，但在供应预期增加下上方空间有限。油脂短期建议波段操作。
　　风险因素：马来劳工情况、印尼政策、南美产区天气、地缘政治局势变化、原油波动、菜油收储