华泰证券-食品饮料行业专题研究： 海外消费重启借鉴及国内展望-221205

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　　海外消费重启借鉴及国内展望
　　本文借鉴了海外市场场景放开和消费重启，探究消费复苏在节奏和幅度上如何演绎。我们认为，场景放开、刺激政策是促进海外消费重启的核心动能，餐饮和线下零售消费回补较为显著，线下消费场景的修复是复苏的直接拉力，而消费能力则是决定复苏弹性与持久性的核心驱动，复苏节奏上看，线下消费加速修复通常出现在防控政策优化后的第二个季度。展望国内，我们认为场景放开与消费能力恢复亦是本轮复苏的两大主线，防控方案的动态优化有望引领场景放开。建议关注与场景强相关的次高端白酒及餐饮相关板块，合理管控预期，布局复苏主线下具备逻辑支撑的标的。
　　海外借鉴：把握场景放开后的需求修复机遇
　　我们复盘了美国/西欧/日本/中国香港/中国台湾：1）管控政策放松、消费场景放开直接带动了疫中受抑制的线下消费场景修复，宴席、商务会见与亲友聚会需求亦随着经济生活的恢复正常而涌现，顾客外出就餐意愿强劲，各国均呈现显著弹性；2）从复苏节奏上看，线下消费加速修复通常出现在场景放开后的第二个季度；线下、即时消费占比较多的品类实现“量”的弹性修复，酒类（社交享乐）及高性价比产品的恢复更快；3）政策刺激下的消费能力修复以及宏观经济预期下的消费意愿回升，导致了疫后消费复苏分化，复苏速度上，美国＞德国＞日本/英国/中国香港/中国台湾。
　　国内展望：外围形势及消费环境预期回暖，防控优化完善后弹性有望彰显
　　我们认为场景放开同样为影响国内复苏动能的关键因素，宴席和餐饮场景在约束条件放开后有望出现客流量反弹。次高端白酒：宴席场景有望回补，预计随终端动销恢复，渠道库存有望消化，批价有望企稳，全国化招商节奏或将恢复。啤酒：对照美国21Q1疫情政策优化与经济刺激法案发布带动量价修复，国内现饮场景修复同样有望带动啤酒龙头量价齐升。餐饮供应链：政策优化后B端外食需求有望回暖，餐饮等业态客流量复苏，相关板块包括烘焙/调味品B端/速冻B端等后续需求修复值得期待。连锁卤制品行业格局优化，复苏有望支撑行业龙头未来业绩实现弹性修复。
　　重点推荐：预期和基本面相结合，布局消费复苏主线下的龙头标的
　　投资节奏上，餐饮及出行链的复苏预期和博弈程度已经较高，建议结合个股自身基本面支撑（恢复之后的空间大小）和成长价值进行布局。啤酒板块推荐弹性品种重庆啤酒/量价利稳健增长的青岛啤酒（A+H）。非酒大众品板块，推荐格局优化、收入/成本/费用有望弹性修复的绝味食品、成长空间与利润弹性兼具的安琪酵母、需求修复与利润弹性兼具的立高食品，调味品推荐零添加龙头千禾味业/B端需求复苏与护城河宽深的海天味业，速冻食品看好增长逻辑强化的龙头安井食品。
　　风险提示：经济增长不达预期、行业竞争高于预期的风险、食品安全问题。