华泰证券-交通运输行业动态点评： 欧盟发布就对俄油出口价格上限决议-221204

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　　禁运即将生效，欧盟就对俄油限价60美金/桶达成一致，但俄罗斯尚未同意
　　12月3日（当地时间），欧盟理事会官网发布对俄罗斯石油出口设置价格上限的决定，即从12月5日起对俄油实行每桶60美元的价格上限，采用价格上限比市场价格低5%的定价机制，后续每两个月将对限价评估和调整。另一方面，截至12月3日俄罗斯尚未同意限价。考虑欧盟保险公司覆盖约全球90%航运保险业务，俄油运输合法性仍存在较大不确定性，仍需关注后续事态进展。我们认为尽管地缘冲突加大短期运价波动性，但油运市场中长期景气度向好。俄乌冲突重塑全球能源运输线路，运距增长，推升运价中枢。重点推荐：中远海能AH，招商轮船。
　　2023-2024年全球油轮供给趋紧，油运市场中长期景气度向好
　　尽管短期运价受地缘冲突事件性、国际油价和季节性等因素影响，我们维持中长期油运市场景气度上行的观点，主因：1）油轮供给逐年趋紧；2）当前全球原油库存低位，后续有望驱动补库存需求；3）地缘冲突导致全球能源运输线路出现结构性变化，运距增长。根据Clarksons数据，截至11月30日，全球原油轮（VLCC+Suezmax+Afrmax）新造船订单占比现有运力比重为3.9%，为1996年以来最低水平；根据交船计划，2023/2024年全球原油轮名义运力同比增长2.5%/0.4%（尚未考虑潜在老旧船拆解影响）。
　　全球原油库存低位，后续有望驱动补库存需求
　　今年以来，全球油品需求回升叠加地缘冲突影响，国际油价维持高位，抑制补库存需求。美国为缓解通胀压力，释放石油战略储备，进一步压低美国石油库存总量。根据EIA数据，截至2022年9月，OECD原油库存下降至40亿桶，为2010年以来最低水平；截至2022年11月25日，美国原油库存下降至8.1亿桶，为2010年以来最低水平。我们认为，当前全球石油库存水平已接近临界点，国际油价回落将有望驱动后续补库存需求。
　　运距增长，预计23-24年全球原油轮运输货物周转量增速或高于货量增速
　　考虑俄乌冲突引发贸易线路变化从而推升运输距离增长，我们认为2023-2024年全球原油轮运输货物周转量（吨海里）增速将高于货量增速。根据Clarksons预测，2022/2023/2024年全球原油轮货物周转量增速（吨海里）为4.3%/5.3%/4.7% vs货量（吨）增速为5.1%/1.3%/3.1%。
　　禁运即将生效，加剧短期运价波动性
　　禁运即将生效，俄罗斯是否执行限价、欧盟是否进一步调整制裁条款、OPEC是否调整产量计划等因素均加剧短期市场波动性。根据欧盟规定，若俄罗斯石油的出口价格超过上限价格，欧盟航运和保险公司将不允许承运或承保俄罗斯出口至第三国业务。考虑到欧盟保险公司覆盖约全球90%航运保险业务，若全面禁止承保俄油出口至第三国，将进一步加剧全球能源紧缺，推升国际油价上涨。考虑目前俄罗斯尚未就限价达成一致，加剧12月运价不确定性和波动性，需密切关注后续事态进展；进入1Q23，我们预计受季节性淡季影响，运价环比将有所回落。
　　风险提示：运价低于预期，原油需求低于预期，地缘政治风险，自然灾害